核心观点与关键数据
- 船厂交付结构持续优化，利润弹性加速释放：2025年船舶板块营收同比增长20%，归母净利润同比增长97%，主要受益于行业周期上行、高价格低成本订单兑现、历史包袱出清和规模效应摊薄费用。中国船舶和松发股份的营收和净利润分别实现了14%、275%和86%、1083%的增长，松发股份作为民营造船新秀，产能快速扩张，增速显著领先于行业。2026年Q1船舶板块营收和归母净利润分别同比增长50%和206%，延续稳健增长态势。
- 新造船市场保持活跃，船价、在手订单维持高位：2025年全球新签订单同比下降24%，但较过去10年均值高出39%。船价较2024年峰值回落3%，仍高于2020年低位船价47%。中国船厂新签订单占全球份额63%，同比下降7pct，但下半年订单持续修复。2025年全球船厂在手订单同比增长7%，A股船舶板块合同负债和存货分别同比增长15%和13%，头部船厂排产已至2030年后。
- 2026年Q1新造船市场表现强劲：新签订单同比增长40%，且几乎与2025下半年新签订单持平。油轮为主要驱动力，新签订单同比增长246%。2025Q4以来油运价格中枢上移，油轮供需缺口加剧，支撑新造船市场的核心动力。
- 本轮周期中国船厂最为受益，看好龙头业绩持续兑现：供需缺口中期难以消解，2025年全球船厂交付量较2011年高点下降19%，预计2026-2027年全球船舶交付量同比增长14%和11%，但中国以外区域难以大规模重启和扩张产能。全球船队平均船龄仍在增长，约33%的现有船舶将在未来10年更新迭代。2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.0亿载重吨，老船更新需求占比超50%。船厂在手订单饱满且结构持续优化，2026Q1全球船厂在手订单同比增长20%，手持订单覆盖度已至4年以上，降价接单意愿低。船价和原材料价格2021年以来呈剪刀差，双燃料等高价船型占比提升，结构仍将持续优化。
研究结论
- 船舶制造产业链盈利水平持续改善，在手订单饱满：政策缓和与供需缺口共存，新造船市场景气度将延续。中国造船领导地位难以动摇，本轮周期最为受益。
- 投资建议：推荐中国船舶、中国动力，建议关注松发股份。
- 风险提示：材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等。
关键数据
- 2025年船舶板块营收：2576亿元，同比增长20%
- 2025年船舶板块归母净利润：133亿元，同比增长97%
- 2025年全球新签订单：2159艘/5841万CGT/1.56亿DWT
- 2025年中国船厂新签订单：3540万CGT
- 2025年全球船厂在手订单：1.8亿CGT，同比增长7%
- 2026年Q1全球新签订单：554艘/1758万CGT/523亿美元，同比增长40%
- 2026年Q1中国船厂新签订单：1239万修正吨/4621万载重吨，同比增长91%/227%
- 2026年Q1中国船厂在手订单：1.2亿修正吨/3.5亿载重吨，同比增长19%/28%
公司业绩
- 中国船舶：2025年营收同比增长14%，归母净利润同比增长86%；2026年Q1营收同比增长50%，归母净利润同比增长206%。
- 松发股份：2025年营收同比增长275%，归母净利润同比增长1083%；2026年Q1营收同比增长199%。
- 中国动力：2025年营收同比增长12%，归母净利润同比下降6%（受信用减值计提影响）；2026年Q1营收同比增长4%，归母净利润同比增长49%。
