白酒2025年&26Q1业绩总结：出清向阳，结构分化

2025年白酒板块营收/归母净利润为3616.4/1266.2亿元，同比-18.1%/-24.1%，销售收现同比-10.3%，预收账款同比+167.2亿元。分价格带看，高端酒/次高端酒/区域酒营收同比-19.1%/-3.7%/-23.8%，归母净利润同比-22.4%/-9.9%/-43.8%。盈利方面，毛利率82.3%、同比+0.4pct，销售费用率/管理费用率11.7%/5.7%、同比+1.4/+0.6pct，净利率36.4%、同比-2.8pct。

26Q1白酒板块营收/归母净利润为1325.9/520.6亿元，同比-0.7%/-1.7%，销售收现同比-18.6%，预收账款同比+35.5亿元/环比-73.0亿元。分价格带看，高端酒/次高端酒/区域酒营收同比+9.9%/-8.8%/-18.9%，归母净利润同比+8.8%/-18.8%/-26.6%。盈利方面，毛利率81.8%、同比-0.5pct，销售费用率/管理费用率9.6%/3.8%、同比+0.8/-0.1pct，净利率40.5%、同比-0.4pct。

26Q1供给出清呈现四种节奏：1）稳健开局、拐点初现：贵州茅台26Q1收入/归母净利润同比+6.3%/+1.5%；2）出清充分、抓手积极：古井贡酒26Q1收入/归母净利润同比-18.6%/-31.0%；3）继续出清、蓄势待发：山西汾酒26Q1收入/归母净利润同比-9.7%/-19.0%；4）降幅收窄、动销先行：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等26Q1均呈现降幅收窄之势。

建议从出清领先+动销良性+份额提升三方面把握投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清与份额提升：迎驾贡酒、五粮液等；3）关注：山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。