白酒：加速探底，持续出清
2025年第三季度，白酒行业加速探底，持续出清。单季度实现营收786.9亿元，同比-18.4%，归母净利润280.6亿元，同比-22.0%，营收和净利降幅均环比扩大，分别为2013年以来历史单季最大/第三大调整幅度。分价格带看，高端酒/次高端酒/区域酒营收同比分别下降15.0%/13.3%/-35.2%，归母净利润同比分别下降14.8%/-21.5%/-81.4%。行业盈利整体承压，贵州茅台和山西汾酒收入微增、动销保持相对优势，全年业绩目标与量价有望再平衡；五粮液、泸州老窖、古井贡酒等地产酒及部分次高端酒集体大幅降速，其中五粮液和古井贡酒下滑50%以上、创2013年以来历史最大单季降幅。Q3单季度毛利率80.7%、同比-0.7pct，销售费用率/管理费用率11.0%/5.9%、同比-0.2/+0.6pct，最终净利率37.1%、同比-1.7pct。
饮料零食：饮料龙头高景气延续，零食渠道爆品结构化亮眼
1）软饮料：龙头东鹏超高景气，盈利能力稳步提升。2025年第三季度实现营收123.1亿元，同比+11.3%，归母净利润22.2亿元，同比+30.2%。Q3单季度毛利率42.4%、同比+0.5pct，销售费用率/管理费用率15.1%/4.0%、同比-1.5/-0.1pct，最终净利率18.1%、同比+2.6pct。
2）休闲食品：成本高企利润承压，渠道爆品成长亮眼。2025年第三季度实现营收133.8亿元，同比-1.0%，归母净利润7.6亿元，同比-32.9%。Q3单季度毛利率30.2%、同比-2.0pct，销售费用率/管理费用率17.1%/4.5%、同比+0.7/+0.3pct，最终净利率5.7%、同比-2.8pct。零食当前成长性呈现一定分化，具备魔芋等爆品，以及进行渠道扩张的公司实现高景气成长。
大餐饮链：啤酒、调味品环比降速，餐供旺季收入修复
1）啤酒：环比降速、表现平稳。2025年第三季度实现营收201.9亿元，同比+0.5%，归母净利润28.3亿元，同比+7.4%。Q3单季度毛利率47.2%、同比+1.6pct，销售费用率/管理费用率14.6%/5.3%、同比+0.3/-0.1pct，最终净利率16.7%、同比+0.5pct。啤酒企业Q3收入增速在需求偏弱下环比降速，但成本红利持续释放贡献利润。个股层面龙头青啤表现稳健，燕京、惠泉表现亮眼。
2）餐饮供应链：旺季收入修复，费投积极优化。2025年第三季度实现营收112.3亿元，同比+1.8%，归母净利润5.2亿元，同比-6.3%。Q3单季度毛利率21.2%、同比-0.4pct，销售费用率/管理费用率8.7%/4.9%、同比-0.4/-0.3pct，最终净利率4.5%、同比-0.5pct。2025Q3餐饮供应链行业为传统旺季，收入增速环比提升，虽费投着力优化，但价格竞争激烈下利润仍有承压。
3）调味品：淡季增速放缓，净利率略承压。2025年第三季度实现营收164.7亿元，同比+2.2%，归母净利润26.6亿元，同比+1.9%。Q3单季度毛利率35.3%、同比+2.1pct，销售费用率/管理费用率9.3%/3.9%、同比+1.8/+0.5pct，最终净利率16.3%、同比-0.2pct。调味品行业淡季增速边际放缓，费投增加，净利率略微承压。
乳制品及保健品：乳制品盈利能力改善，保健品环比显著修复
1）乳制品：周期持续筑底，盈利能力改善。2025年第三季度实现营收443.7亿元，同比-1.5%，归母净利润34.6亿元，同比+0.7%。Q3单季度毛利率29.5%、同比-1.1pct，销售费用率/管理费用率16.8%/4.0%、同比-0.7/+0.1pct，最终净利率7.6%、同比+0.5pct。当前乳制品需求仍有一定承压，行业发展契机在于低温及奶酪，当前行业陆续接近供需平衡，后续竞争格局趋缓及结构升级趋势有望更加显著。
2）保健品：龙头业绩亮眼，环比显著修复。2025年第三季度实现营收59.7亿元，同比+12.4%，归母净利润6.0亿元，同比+66.0%。Q3单季度毛利率40.7%、同比+3.0pct，销售费用率/管理费用率17.4%/8.0%、同比-1.2/+0.1pct，最终净利率10.1%、同比+3.4pct。保健品板块25Q3收入、利润表现环比显著改善，龙头汤臣倍健销售费用率大幅优化，仙乐健康、科拓生物等收入端高速增长。
