电解铝板块2025年年报&26Q1季报总结：Q1业绩顺利释放，等待国内去库

核心观点与关键数据

业绩释放优异

• 2025年和2026年Q1电解铝板块业绩表现优异，主要得益于电解铝价格上涨和成本相对稳定。
• 2025年氧化铝价格大幅下跌，叠加商品价格上涨，电解铝公司普遍实现营收和净利润双增。
• 拥有氧化铝敞口的公司（如云铝股份、中孚实业）利润提升显著，而外售氧化铝业务的公司（如中国宏桥）利润增幅相对较小。
• 2026年Q1，云铝股份、神火股份等公司业绩同比增速均超过200%，成本稳中有降，商品价格提升是主要驱动因素。

国内库存高企，需求暂时承压

• Q1国内需求受新能源汽车购置税政策调整、光伏装机下降、地产需求未复苏等因素影响，库存不断累积。
• 5月以来，海内外铝价价差出现，中国出口打开，国内铝锭库存下降，但需持续跟踪库存去化情况。

内外价差打开，出口空间打开

• LME铝价相对国内溢价达到4000元/吨以上，中国铝材出口虽不享受退税，但可通过加工费较低的铝制品实现性价比优势。
• 国内铝材厂订单充足，有望通过铝出口加速国内库存去化，推动国内铝价修复。

风险提示

• 美联储加息节奏超预期，铝下游出现替代需求等。

研究结论

• 电解铝板块短期业绩表现良好，但国内需求仍面临压力，需关注库存去化和出口对价格的影响。
• 海内外价差为国内铝材出口提供机会，有望助力国内库存去化，推动铝价修复。
• 需警惕美联储加息等外部风险因素。