白酒行业
- 行业整体处于加速筑底阶段，茅台、迎驾、酒鬼、老白干的调整进度相对领先，预计后续将逐步走出底部。
- 高端酒方面，茅台直销发力，五粮液动销拉动，老窖主动纾压，高端酒企均出现不同程度的下滑。次高端酒中，汾酒现金流良好，水井、舍得降幅收窄，酒鬼营收增长、利润扭亏企稳。苏皖白酒中，洋河、今世缘、古井降幅收窄，迎驾率先企稳回升。
- 白酒股息率相较无风险收益率仍具有较高吸引力。
大众品
乳制品
- 需求端常温液奶恢复增长，奶酪加速增长，供给端原奶价格有望下半年温和复苏。
- 行业需求复苏，多数乳企一季度收入增速提升，行业集中度提升。常温液奶和奶酪回暖拉动板块复苏，低温奶延续高景气。
- 原奶价格见底，乳企减值及促销压力边际减弱，伊利、新乳业、妙可蓝多、三元表现良好。
调味品
- 行业需求复苏明显，复调增速更快，产品健康化布局，线上渠道高增。
- 复合调味品龙头天味、日辰、宝立增速领跑，基础调味品企业增速相对平缓。海天、中炬依托低基数与经营改革一季度高增。
- 调味品需求持续修复，利润增速有望快于收入，海天、中炬、天味表现良好。
软饮料
- 表现分化，健康化、多元化驱动增长，成本改善释放盈利弹性。
- 东鹏、农夫收入高增，统一低个位数增长，康师傅、养元等收入下滑，利润均受益于成本下降。
- 龙头公司继续领跑，中小企业有望恢复，健康化、无糖化仍是核心增长主线，东鹏、承德露露等表现良好。
速冻食品
- 行业确定性走出谷底，产品与渠道结构升级驱动高质量增长。
- 下游需求复苏，价格战趋缓，竞争转向产品力与渠道效率。
- 渠道结构优化，传统经销企稳，新零售与定制化渠道成增长引擎。
- 大单品策略持续深化，品类跨界与结构升级成效显著。
- 龙头企业间复苏节奏与战略侧重各有不同，安井食品、千味央厨、锅圈、巴比食品表现良好。
- 行业拐点确立，优选产品与渠道升级双轮驱动的龙头，维持推荐。
零食板块
- 春节错期&线下动能恢复双季度实现高增，渠道变革深化，头部企业盈利修复。
- 合并季度看趋势更为清晰，量贩零食头部企业收入、利润表现超预期增长。
- 线下传统渠道复苏，零食量贩与会员店仍保持高增量，盐津铺子、劲仔食品、有友食品、万辰、鸣鸣很忙表现良好。
- 产品端：大单品驱动增长、成本分化利好龙头企业利润弹性。
- 利润端：毛利率与净利率改善路径清晰、费用管控向高效渠道倾斜。
- 量贩零食龙头：Q1 单店回正高增、规模效应加速释放、净利率连续创新高。
健康冲调
- 高景气延续，健康化&功能化驱动，渠道变革释放增量。
- 西麦食品、五谷磨房收入利润持续高增，聚焦健康化、功能化布局，零食量贩、线上及礼盒渠道高增。
- 成本改善明显，费用优化&结构升级驱动盈利高增。
- 健康冲调赛道高景气延续，药食同源、功能化、礼盒化成核心增长主线，西麦食品表现良好。
烘焙食品板块
- 冷冻原料业务持续高增，成本分化加剧、利润表现普遍承压。
- 渠道：商超渠道高基数拖累 Q1；地方性商超与餐饮新零售成增量主线。
- 利润端：糖蜜下行、油脂上行毛利体现分化；费用阶段性扰动；净利率阶梯式修复可期。
- 2026 年关注冷冻烘焙修复、稀奶油国产替代及新渠道红利。
宠物板块
- 国内自主品牌高增驱动收入增长，费用扩张与汇率扰动致盈利分化。
- 行业整体呈现收入增长可期、利润波动加剧的特征。
- 国内自主品牌业务成为各公司核心增长引擎，境外代工业务受关税壁垒、汇率波动等因素扰动持续承压。
- 主粮高增，主粮化升级趋势不改。
- 费用扩张、汇率与关税扰动，盈利波动持续。
- 竞争格局与展望：行业进入品牌化攻坚期，关注主粮占比提升与费用效率拐点。
