药品板块
- 整体业绩稳健，利润端加速增长：2025年，药品板块整体营业收入增速持平，归母净利润增速为+8%；2026Q1，营业收入增速为+2%，归母净利润增速大幅提升至+29%。利润端加速增长得益于创新药License-out出海、企业运营增效等因素。
- 费用率整体平稳：2025年，板块销售费用率增速为-1%，管理费用率增速为+2%；2026Q1，销售费用率增速为+1%，管理费用率持平。研发费用率在2025年和2026Q1分别增长+5%和持平，创新研发投入力度持续提高。
- 业绩分化：代表性Pharma企业2025年整体营业收入/归母净利润增速为+1.1%/+4.5%，平均净利润率约为12%。其中，收入规模百亿元以上的7家Pharma收入/利润增速为+0.5%/+5.3%，平均净利润率约为11%；年收入规模不足百亿元的10家Pharma增速为+4.6%/+0.8%，平均净利润率约为15%。创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳。
- 运营提效：代表性Pharma企业整体2025年期间费用率同比上升2 pct，头部Pharma的运营效率维持较高水平。2025年部分Pharma研发支出增加导致整体费用率略有提升，但研发费用支出将保证公司未来的长期增长。
Biotech
- 收入高速增长，部分企业已扭亏为盈：22家代表性Biotech2025年营业总收入943亿元，同比+36%，产品累计营收（不含里程碑收入）约813亿元，同比+34%。多因素催化Biotech公司核心大单品及整体收入快速提升，包括出海、产品疗效优势、医保对创新药支付端的倾斜及产品独家适应症带来的强护城河优势。
- 临床管线竞争力提升：国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升、医保政策及商保对创新药加速倾斜，国内多家创新药企有望持续步入业绩收获期，预计多企业未来2-3年内有望陆续实现扭亏为盈。
生物制品
- 疫苗、血制品板块仍处于下行通道：代表性生物制品企业（选取14家）2025年整体营业收入/归母净利润增速为-22%/-174%，26Q1收入/归母净利润增速为-8%/-45%，业绩持续承压。疫苗板块多数企业受客观环境及计提减值等因素影响转亏；血制品板块剔除收并购、子公司并表等因素后，主要产品毛利率下行导致整体内生盈利能力下降。
- 细分赛道龙头延续增长态势：从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩，仍能延续此前良好增长态势。
投资建议
- 创新药板块进入黄金布局期：多重利好叠加下，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期。建议重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的，以及ASCO等学术会议催化标的，把握创新药中长期成长机会。
- 关注基本面改善和临床数据催化：关注2025年~2026年扭亏为盈的历史性里程碑的创新药企；关注潜在PD-1/VEGF双抗、ADC、小核酸、TCE等重点赛道品种披露的关键临床数据。
风险提示
- 汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。
