2025年报暨2026年一季报点评：行业触底经营质量提升

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年全年收入60.44亿元，同比-11.49%；归母净利润-5.35亿元，扣非归母净利润-5.90亿元。2026年Q1收入14.56亿元，同比+4.34%；归母净利润0.64亿元，同比+56.9%；扣非归母净利润0.51亿元，同比+127.0%。
• 收入情况：2025年Q1~Q4单季度收入同比增速分别为-6.06%、-8.10%、-10.93%、-20.78%，系需求持续走弱叠加公司主动收缩所致。2026年Q1收入重回正增长，系零售、海外及修缮业务带动，工程需求边际企稳。
• 毛利率与费用：2025年全年毛利率24.20%，同比提升2.43个百分点，主要受益于践行"反内卷"策略、稳定产品价格体系，以及高毛利的海外业务、零售业务占比提升。单季度毛利率呈改善趋势，2026年Q1进一步提升至27.51%。期间费用率保持稳定，为20.2%。
• 减值影响：2025年计提信用减值损失6.03亿元，资产减值损失1.84亿元，合计7.87亿元，拖累全年业绩由盈转亏。
• 现金流：2025年经营活动现金流净额3.20亿元，同比小幅增长1.44%，连续保持正增长。2026年Q1经营活动现金流净额-0.55亿元，但同比大幅改善85.57%。

研究结论

• 经营质量提升：公司积极调整优化渠道和客户结构，降本增效和风险管控，毛利率持续改善，经营现金流小幅改善，经营质量持续提升。
• 盈利预测与投资评级：上调公司2026-2027年归母净利润预测至3.19/4.15亿元，新增2028年预测为4.80亿元，对应PE分别为23/18/16倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：下游房地产行业波动、原材料价格剧烈波动、行业竞争加剧、计提大额信用减值损失等风险。