2025年报及2026年一季报点评：经营向好，盈利提升，看好家纺市场扩容机遇

核心观点与关键数据

公司业绩表现：

• 2025年营收48.39亿元，同比增长6.13%；归母净利润5.20亿元，同比增长20.10%。
• 2026年Q1营收11.58亿元，同比增长5.87%；归母净利润1.48亿元，同比增长30.54%，主要得益于毛利率显著提升。

家纺业务：

• 2025年家纺业务营收40.68亿元，同比增长8.85%，占总营收84%。
• 线上渠道成为家纺业务第一大销售渠道，同比增长26.4%；直营和加盟渠道分别增长6.4%和-1.0%。
• 被芯和枕芯营收分别同比增长17.5%和14.5%，为增长主要驱动。
• 线下直营及加盟门店数量分别减少36家和191家，但店效提升，体现渠道优化成效。
• 2026年Q1预计延续增长趋势，线上营收同比增长双位数，直营和加盟渠道分别增长中单位和个位数，团购同比下滑双位数。

美国家具业务：

• 2025年美国家具收入7.70亿元，同比下降6.27%；归母净利润为-2652万元。
• 2026年Q1预计收入延续下滑，但亏损收窄，公司预计2026年仍有亏损压力。

财务指标：

• 2025年毛利率提升2.52个百分点至50.53%，主要受益于产品结构优化和生产成本优化。
• 2025年期间费用率提升1.75个百分点至36.43%，主要因管理费用率上升（租赁合同纠纷费用及预提费用）。
• 2025年归母净利率提升1.25个百分点至10.74%。
• 截至2026年Q1末存货同比增长14.43%至11.2亿元，主要因原材料备货。
• 2025年经营活动现金流净额10.1亿元，同比增长18.9%；2026年Q1净流出6075万元，主要因备货增加。

盈利预测与投资评级：

• 公司2025年派息0.62元/股，派息比例高达99.5%；2026年中期目标分红0.23元/股。
• 2026-2028年归母净利润预测上调至6.01/6.85/7.64亿元，对应PE为15/13/12倍。
• 维持“买入”评级，看好家纺行业扩容期龙头持续受益。

风险提示：

• 宏观经济波动、终端消费复苏不及预期。