公司事件点评报告：加速矿山产能释放，力争提前两年达成原定目标

证 券 研2024年05月17日 究 报加速矿山产能释放，力争提前两年达成原定目标 告—紫金矿业（601899.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-05-17 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 18.78 4944 26326 20556 日均成交额（百万元） 10.52-18.78 1803.67 市场表现 (%)紫金矿业沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《紫金矿业（601899）：铜金产量持续提升，主要矿山将进一步扩产》2024-03-31 2、《紫金矿业（601899）：波格拉金矿将重启，公司黄金产量持续增长》2023-12-13 3、《紫金矿业（601899）：多元矿种持续成长，并购扩张资源储量》2023-09-07 相关研究 公司研究 紫金矿业发布关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规 划的公告：公司力争提前2年（至2028年）达成原定至 2030年实现的主要经济指标，全面建成先进的全球运营管理体系和ESG可持续发展体系，基本形成全球矿业行业竞争力和比较竞争优势，达成“绿色高技术一流国际矿业集团”目标。 投资要点 ▌计划提前达成原定目标，未来产量将持续提升 （1）2024年公司计划生产矿产铜111万吨、矿产金73.5 吨、矿产锌（铅）47万吨、矿产银420吨、当量碳酸锂2.5 万吨、矿产钼0.9万吨； （2）2025年计划生产矿产铜122万吨、矿产金85吨、矿产 锌（铅）50万吨、矿产银500吨、当量碳酸锂10万吨、矿 产钼1万吨； （3）2028年计划生产矿产铜150-160万吨、矿产金100-110吨、矿产锌（铅）55-60万吨、矿产银600-700吨、当量碳酸锂25-30万吨、矿产钼2.5-3.5万吨。 ▌发挥世界级项目资源优势，加速产能释放 铜板块：加快三大铜矿基地产能释放，包括加快西藏巨龙铜矿二期露天矿建设，做好三期前期工作，启动西藏朱诺铜矿、谢通门铜金矿建设；完成刚果（金）卡莫阿铜矿三期工程，启动四期工程；全面推进塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及JM铜矿地下规模安全高效采矿等。 金板块：保持苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、巴新波格拉金矿、圭亚那奥罗拉金矿及中亚地区金矿项目等稳产高产；发挥国内陇南紫金、山西紫金等产能优势；加快山东海域金矿、新疆萨瓦亚尔顿金矿建成投产。 锌铅银板块：锌是公司全球产量排名最靠前的矿种，公司将重点发展与新能源有关的银矿资源，并协同铅锌板块的增长。 锂板块：推进阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿项目一期和二期建设，启动马诺诺锂矿东北部勘探开发， “两湖两矿”项目将使公司成为全球最重要的锂企业之一。 钼板块：加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿的伴生钼资源，推动公司成为全球最重要的钼生产企业之一。 ▌实施逆周期并购与自主勘查相结合 面向全球配置资源，重点关注全球重要成矿带、全球超大型资源、国内及周边国家重大资源项目并购；在矿业低谷时期寻找合适并购机会，在矿业繁荣时期加大自主勘探力度，通过自主勘查和并购实现保有资源储量显著提升；高度重视大型在产低估值有挑战性的战略性矿种项目并购。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为3270.25、 3571.89、3846.76亿元，归母净利润分别为294.43、 390.64、447.79亿元，当前股价对应PE分别为16.3、12.3、10.7倍。 公司的矿产铜产量已经突破百万吨大关，铜、金、碳酸锂等产品产量未来将持续增长，叠加铜、金的价格向好，且公司多元化布局成长可期。我们预计公司业绩将保持增长，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险；6）汇率波动导致成本上升风险；7）安全环保及自然灾害风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 293,403 327,025 357,189 384,676 增长率（%） 8.5% 11.5% 9.2% 7.7% 归母净利润（百万元） 21,119 29,443 39,064 44,779 增长率（%） 5.4% 39.4% 32.7% 14.6% 摊薄每股收益（元） 0.80 1.12 1.48 1.70 ROE（%） 15.3% 19.1% 22.3% 22.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 293,403 327,025 357,189 384,676 现金及现金等价物 18,449 33,006 61,678 93,444 营业成本 247,024 264,656 279,285 297,180 应收款 11,129 12,404 13,548 14,590 营业税金及附加 4,850 5,406 5,905 6,359 存货 29,290 32,021 33,815 35,991 销售费用 766 854 933 1,005 其他流动资产 18,762 20,222 21,533 22,727 管理费用 7,523 8,385 9,158 9,863 流动资产合计 77,629 97,654 130,573 166,752 财务费用 3,268 5,242 5,053 4,839 非流动资产: 研发费用 1,567 1,708 1,829 1,939 金融类资产 6,015 6,015 6,015 6,015 费用合计 13,125 16,190 16,973 17,646 固定资产 81,466 97,591 99,707 96,509 资产减值损失 -385 -385 -385 -385 在建工程 35,927 14,371 5,748 2,299 公允价值变动 -19 -19 -19 -19 无形资产 67,892 64,497 61,103 57,878 投资收益 3,491 3,491 3,491 3,491 长期股权投资 31,632 32,632 32,632 32,632 营业利润 31,937 44,268 58,521 66,986 其他非流动资产 48,460 48,460 48,460 48,460 加:营业外收入 120 120 120 120 非流动资产合计 265,377 257,552 247,651 237,779 减:营业外支出 769 769 769 769 资产总计 343,006 355,205 378,224 404,530 利润总额 31,287 43,619 57,872 66,337 流动负债: 所得税费用 4,748 6,619 8,782 10,067 短期借款 20,989 21,989 22,989 23,989 净利润 26,540 37,000 49,090 56,271 应付账款、票据 16,284 17,803 18,800 20,010 少数股东损益 5,420 7,556 10,026 11,492 其他流动负债 40,745 40,745 40,745 40,745 归母净利润 21,119 29,443 39,064 44,779 流动负债合计 84,182 80,537 82,535 84,744 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 8.5% 11.5% 9.2% 7.7% 归母净利润增长率 5.4% 39.4% 32.7% 14.6% 盈利能力毛利率 15.8% 19.1% 21.8% 22.7% 四项费用/营收 4.5% 5.0% 4.8% 4.6% 净利率 9.0% 11.3% 13.7% 14.6% ROE 15.3% 19.1% 22.3% 22.5% 偿债能力资产负债率 59.7% 56.6% 53.7% 50.7% 净利润 26540 37000 49090 56271 营运能力 少数股东权益 5420 7556 10026 11492 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 折旧摊销 9794 8826 9731 9702 应收账款周转率 26.4 26.4 26.4 26.4 公允价值变动 -19 -19 -19 -19 存货周转率 8.4 8.4 8.4 8.4 营运资金变动 -4875 -10113 -3251 -3203 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 36860 43251 65577 74244 EPS 0.80 1.12 1.48 1.70 投资活动现金净流量 -33965 4431 6506 6647 P/E 22.8 16.3 12.3 10.7 筹资活动现金净流量 11662 -20155 -27068 -31174 P/S 1.6 1.5 1.3 1.3 现金流量净额 14,558 27,526 45,015 49,717 P/B 4.5 4.2 3.8 3.5 非流动负债:长期借款 102,818 102,818 102,818 102,818 其他非流动负债 17,643 17,643 17,643 17,643 非流动负债合计 120,460 120,460 120,460 120,460 负债合计 204,643 200,998 202,995 205,205 所有者权益股本 26,327 26,326 26,326 26,326 股东权益 138,363 154,207 175,229 199,326 负债和所有者权益 343,006 355,205 378,224 404,530 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究