公司事件点评报告：专项借款释放回购资金压力，回购方案有望完全落地

证 券 研2024年10月22日 究 报专项借款释放回购资金压力，回购方案有望完全 告落地 —温氏股份（300498.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-21 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 18.87 1255 6653 5438 日均成交额（百万元） 15.2-22.34 648.51 市场表现 (%)温氏股份沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《温氏股份（300498）：股份回购用于员工激励，彰显长期发展信心》2024-09-19 2、《温氏股份（300498）：Q2业绩强势扭亏为盈，猪+鸡盈利水平双增长》2024-08-28 3、《温氏股份（300498）：猪+鸡养殖成本显著下降，盈利水平逐步回暖》2024-08-06 相关研究 公司研究 2024年10月20日，温氏股份发布关于取得金融机构股票回购贷款的公告，已与中国农业银行股份有限公司授权分支机构签署《流动资金借款合同》，借款金额不超过10亿元。同时，公司收到中国银行股份有限公司授权分支机构出具的 《贷款承诺函》，承诺贷款金额不超过10亿元，放款时以监管要求为准叙做。借入资金将全部运用于股票回购。 投资要点 ▌释放回购资金压力，优化平均融资成本 温氏股份签订《流动资金借款合同》，借入不超过10亿元专 项贷款，借款期限1年。加上与另一金融机构签署的《贷款承诺函》，两者借款上限之和已覆盖本次股份回购拟使用资金量上限，极大释放股份回购资金压力，提升一年内短期资金的流动性。同时，《流动资金借款合同》中以不超过年化2.25%的低利率成本借入，助力公司优化自身融资结构，降低融资平均成本。 ▌回购方案稳步推进，未来有望完全落地 2024年9月18日，温氏股份公布本次回购报告书，拟以自 有资金9-18亿元进行回购，回购价格不超过27.01元/股。目前为相应国家政策号召以及减轻资金压力，将回购资金来源修改为股票回购贷款或自有资金，回购的股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划，充分表现出对于公司自身未来发展前景的信心以及对自身价值的高度认可。同时，该回购方案将助力调动优秀员工的积极性，提升团队凝聚力，进一步健全长效激励机制，保障公司团队长期良性发展。截至 9月30日，公司已累计回购18.22百万股，占总股本的0.27%，成交总金额为3.00亿元。目前，公司签订的《流动资金借款合同》中借款上限已覆盖回购方案资金量的下限；加上《贷款承诺函》，两者拟借款量之和极大提升本次回购方案完全落地的概率，提振市场对于温氏股份的信心。 ▌肉猪销售增长亮眼，养殖成本持续下探 温氏股份1-9月实现生猪出栏共计2156.19万头，较2023年同期增长17.66%，其中销售仔猪85.64万头。出栏量快速增 长，对应着肉猪销售收入同样取得亮眼表现。公司1-9月实现肉猪销售439.14亿元，同比增长34.01%。7月底公司能繁母猪存栏为164-165万头，后备母猪储备充足。成本端，公司肉猪和肉鸡业务养殖成本都持续呈现下降趋势，降本增效成果不断显现，生猪养殖综合成本从2024年1月的7.8-7.9 元/斤已下降至8月的6.9元/斤以下；毛鸡出栏完全成本由 2024年1月的6.5元/斤快速下降至7月的5.9-6.0元/斤。猪+鸡双业务成本持续下探，助力进一步拓宽盈利空间。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为13.3、10.1、10.9倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期风险；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险；股份回购进展不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 89,921 109,078 124,102 131,833 增长率（%） 7.4% 21.3% 13.8% 6.2% 归母净利润（百万元） -6,390 9,463 12,449 11,473 增长率（%） -220.8% 31.6% -7.8% 摊薄每股收益（元） -0.96 1.42 1.87 1.72 ROE（%） -17.8% 21.5% 23.3% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 89,921 109,078 124,102 131,833 现金及现金等价物 4,266 4,177 5,237 5,572 营业成本 89,147 86,774 95,532 106,294 应收款 2,258 2,988 3,400 3,612 营业税金及附加 143 218 248 264 存货 20,336 19,067 20,993 23,355 销售费用 907 1,363 1,862 1,648 其他流动资产 6,451 8,337 9,863 11,134 管理费用 4,413 7,090 9,308 8,305 流动资产合计 33,310 34,570 39,494 43,673 财务费用 1,213 723 713 705 非流动资产: 研发费用 592 1,091 1,241 923 金融类资产 4,220 4,520 5,520 6,520 费用合计 7,124 10,267 13,124 11,582 固定资产 34,372 36,736 40,622 45,272 资产减值损失 -245 -500 -500 -300 在建工程 3,501 5,700 7,140 7,428 公允价值变动 -512 -500 -500 -300 无形资产 1,512 1,537 1,561 1,584 投资收益 857 100 100 100 长期股权投资 1,359 1,359 1,359 1,359 营业利润 -6,137 11,069 14,448 13,344 其他非流动资产 18,841 18,841 18,841 18,841 加:营业外收入 37 40 40 40 非流动资产合计 59,585 64,172 69,523 74,484 减:营业外支出 270 400 400 400 资产总计 92,895 98,742 109,016 118,156 利润总额 -6,371 10,709 14,088 12,984 流动负债: 所得税费用 18 643 845 779 短期借款 2,475 1,475 1,275 1,075 净利润 -6,389 10,067 13,243 12,205 应付账款、票据 11,027 9,533 10,496 11,678 少数股东损益 1 604 795 732 其他流动负债 17,265 17,265 17,265 17,265 归母净利润 -6,390 9,463 12,449 11,473 流动负债合计 31,138 28,871 29,716 30,740 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 7.4% 21.3% 13.8% 6.2% 归母净利润增长率 -220.8% 31.6% -7.8% 盈利能力毛利率 0.9% 20.4% 23.0% 19.4% 四项费用/营收 7.9% 9.4% 10.6% 8.8% 净利率 -7.1% 9.2% 10.7% 9.3% ROE -17.8% 21.5% 23.3% 18.7% 偿债能力资产负债率 61.4% 55.5% 51.0% 47.9% 净利润 -6389 10067 13243 12205 营运能力 少数股东权益 1 604 795 732 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 折旧摊销 4792 3513 3750 4140 应收账款周转率 39.8 36.5 36.5 36.5 公允价值变动 -512 -500 -500 -300 存货周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 9702 -2315 -1818 -1621 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7594 11368 15470 15156 EPS -0.96 1.42 1.87 1.72 投资活动现金净流量 -3315 -4863 -6326 -5938 P/E -19.6 13.3 10.1 10.9 筹资活动现金净流量 -4368 -2893 -3935 -4215 P/S 1.4 1.2 1.0 1.0 现金流量净额 -89 3,613 5,209 5,003 P/B 3.8 3.1 2.5 2.2 非流动负债:长期借款 17,546 17,546 17,546 17,546 其他非流动负债 8,364 8,364 8,364 8,364 非流动负债合计 25,910 25,910 25,910 25,910 负债合计 57,048 54,781 55,627 56,650 所有者权益股本 6,652 6,653 6,653 6,653 股东权益 35,847 43,961 53,390 61,506 负债和所有者权益 92,895 98,742 109,016 118,156 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况