2025年报及2026年一季报点评业绩表现良好，坚持技术创新

万华化学(600309)[Table_Industry]基础化工/原材料 本报告导读： 公司2025年Q4及2026年Q1归母净利润均环比增长，且销量增长稳健，技术创新为先增强产业链竞争力，业绩有望实现中长期增长。 投资要点： Q4与Q1业绩持续环比提升。2025年公司实现营收2032.35亿元，同比+11.62%；归母净利润125.27亿元，同比-3.88%；毛利率13.61%，同比-2.55pct；净利率6.91%，同比-1.22pct。2025Q4单季营收590.09亿元，同比+71.21%、环比+10.66%；归母净利润33.70亿元，同比+73.73%、环比+11.05%；毛利率14.03%，同比+0.87pct、环比+1.21pct。2026Q1营收540.52亿元，同比+25.50%、环比-8.40%；归母净利润37.18亿元，同比+20.62%、环比+10.32%；毛利率14.73%，环比+0.70pct；净利率8.07%，环比+1.37pct，盈利端持续改善。 2025年公司三大业务销量持续增长。聚氨酯方面，公司拥有380万吨/年MDI、147万吨/年TDI装置，是目前全球领先的MDI和TDI供应商，2025年聚氨酯系列收入750.58亿元（同比-1.04%），产量623万吨（同比+7.46%）、销量631万吨（同比+11.84%）。石化方面，公司实现收入842.04亿元（同比+16.11%），产量647万吨（同比+19.09%）、销量633万吨（同比+15.82%）。烟台基地一期100万吨/年乙烯装置实现全乙烷进料，产能提升至120万吨/年，成本与低碳优势显著增强；同时，二期120万吨/年乙烯及下游高端装置顺利实现全面开车并稳定运行。精细化学品及新材料方面，公司实现收入331.89亿元（同比+17.39%），产量254万吨（同比+21.81%）、销量256万吨（同比+25.78%）。坚持技术创新提升产业链竞争力。在聚氨酯领域，加速第八代MDI 技术应用并优化煤浆提浓等工艺。石化领域，蓬莱POCHP装置成功开车，乙烯装置原料多元化技改基本完成。高端化学品与高性能材料领域实现系统性突破，VA全产业链投产，MS装置切入高端光学材料，POE、聚烯烃等高附加值产品拓展细分市场。电池材料作为第二主业，通过压强式研发实现磷酸铁锂多代产品量产与升级，钠电产品定型产业化，并在石墨化、硅碳领域取得突破。风险提示：在建项目不及预期、需求大幅下降。 建业绩导向观念，迎2025“变革年”2025.04.21 由于原可比公司美瑞新材无WIND一致预期，改为选择TDI主要生产商沧州大化及聚氨酯企业安利股份为公司可比公司。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号