2022年年报及2023年一季报点评：Q1负极盈利显著好于行业，业绩超市场预期

23Q1归母净利2.3亿元，超市场预期。2023年Q1公司实现营收9.52亿元，同比下降11.54％，环比下降23.53%；归母净利润2.3亿元，同比下降33.89%，环比下降5.15％，扣非归母净利润2.21亿元，环比下降8.95%。盈利能力方面，23Q1毛利率为34.99%，同比下降9.89pct，环比下降2.46pct；归母净利率24.2%，同比下降8.18pct，环比增长4.69pct；23Q1扣非净利率23.18%，环比提升3.71pct。 23年Q1出货同比微降，全年有望维持近60%增长。22年公司负极出货10.7万吨，同增65%。公司深度绑定宁德时代，22年收入占比达57%，新客户远景、欣旺达及储能电池新客户逐步起量。23Q1受电池厂去库影响，我们预计负极出货2.3万吨，同比微降，环比下降16%左右。23Q1公司24万吨产能维持满产状态，为后续需求起量做准备，且公司储能电池用负极认证通过，我们预计Q2起逐步起量，叠加新客户起量，我们预计23年全年出货17万吨，维持近60%增长。 Q1单位盈利超市场预期、预计盈利Q2见底。22年公司负极产品单价4.43万元/吨（含税），同比增长35%。23年4月石墨化价格跌到底部，负极重新议价，23Q1我们测算单价4.2万元/吨左右，毛利率降至35%，Q2我们预计单价环比进一步下降，产品降价将充分体现。盈利方面，22年负极单吨扣非净利1.2万元/吨，我们测算23Q1单吨净利近1万元/吨，显著好于行业平均水平，主要系23Q1产品价格下降但尚未在Q1完全体现，我们预计负极降价将于Q2充分体现，单价将见底，单位盈利下行触底，但公司成本优势明显，我们预计23年全年单吨净利可维持0.6万元左右。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利润至13.05/18.59/25.40亿元（原预期23-24年归母净利15.16/21.84亿元），同比+1%/+43%/+37%，对应PE为13x/9x/7x，考虑到公司长期增长潜力，给予23年20xPE，目标价104元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期 2022年归母净利12.9亿元，同比增长137%，略低于市场预期。2022年公司营收47.82亿元，同比增长104.7%；归母净利润12.89亿元，同比增长137.26%；扣非净利润12.81亿元，同比增长137.1%；22年毛利率为41.65%，同比增加4.46pct；销售净利率为26.97%，同比增加3.7pct。公司此前预告22年归母净利12.8-13.4亿元，业绩处于预告中值偏下，略低于市场预期。 23Q1归母净利2.3亿元，超市场预期。2023年Q1公司实现营收9.52亿元，同比下降11.54％，环比下降23.53%；归母净利润2.3亿元，同比下降33.89%，环比下降5.15％，扣非归母净利润2.21亿元，环比下降8.95%。盈利能力方面，23Q1毛利率为34.99%，同比下降9.89pct，环比下降2.46pct；归母净利率24.2%，同比下降8.18pct，环比增长4.69pct；23Q1扣非净利率23.18%，环比提升3.71pct。 图1：尚太科技季度业绩情况 23年Q1出货同比微降，全年有望维持近60%增长。22年公司负极出货10.7万吨，同增65%，我们预计其中Q4出货2.75万吨，公司深度绑定宁德时代，22年收入占比达57%，新客户远景、欣旺达及储能电池新客户逐步起量。23Q1受电池厂去库影响，我们预计负极出货2.3万吨，同比微降，环比下降16%左右。23Q1公司24万吨产能维持满产状态，为后续需求起量做准备，且公司储能电池用负极认证通过，我们预计Q2起逐步起量，叠加新客户起量，我们预计23年全年出货17万吨，维持近60%增长。 Q1单位盈利超市场预期、预计盈利Q2见底。22年公司负极产品单价4.43万元/吨（含税），同比增长35%。23年4月石墨化价格跌到底部，负极重新议价，23Q1我们测算单价4.2万元/吨左右，毛利率降至35%，Q2我们预计单价环比进一步下降，产品降价将充分体现。盈利方面，22年负极单吨扣非净利1.2万元/吨，我们测算23Q1单吨净利近1万元/吨，显著好于行业平均水平，主要系23Q1产品价格下降但尚未在Q1完全体现，我们预计负极降价将于Q2充分体现，单价将见底，单位盈利下行触底，但公司成本优势明显，我们预计23年全年单吨净利可维持0.6万元以上。 公司2022年费用率同比微增，23Q1费用率同增环降。2022年公司期间费用合计2.87亿元，同比增长109.45%，费用率为6.00%，同比增长0.14pct。2023Q1期间费用合计0.55亿元，同比增长34.35%，环比下降50.58%，期间费用率为5.82%，同比增1.99pct，环比下降3.18pct；销售费用0.01亿元，销售费用率0.08%；管理费用0.16亿元，管理费用率1.72%；财务费用0.07亿元，财务费用率0.71%；研发费用0.31亿元，研发费用率3.3%。公司2023Q1计提资产减值损失0.15亿元；转回信用减值损失0.11亿元。 图2：尚太科技分季度费用情况 23Q1存货小幅增长，经营性现金流同比转负。2022年公司存货为14.73亿元，较年初增长241.84%，经营活动净现金流净额为-7.94亿元，同比下降972.69%。2023年Q1公司存货为17.11亿元，较年初增长16.21%；应收账款11.26亿元，较年初增长9.3%； 期末公司合同负债7.17亿元，较年初下降11.86%。23Q1公司经营活动净现金流净额为-6.46亿元，同比转负；投资活动净现金流出0.76亿元，同比下降78.82%；资本开支为0.77亿元，同比下降78.81%；账面现金为13.53亿元，较年初下降37.1%，短期借款13.68亿元，较年初下降18.99%。 盈利预测和投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司23-25年归母净利润至13.05/18.59/25.40亿元（原预期23-24年归母净利15.16/21.84亿元），同比+1%/+43%/+37%，对应PE为13x/9x/7x，考虑到公司长期增长潜力，给予23年20xPE，目标价104元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期