紧抓新能源机遇,2022Q1业绩略超市场预期 2021年公司实现营收30.2亿元,同比+20.3%;归母净利润1.2亿元,同比-4.75%; 扣非归母净利润0.7亿元,同比+9.7%。受益于机器人行业快速增长及公司自主品牌影响力的提升,收入较快增长。分业务来看:①工业机器人及智能制造系统:2021年收入20.2亿元,同比+20.4%。Cloos协同效应显著,焊接机器人国内收入同比+153%;②自动化核心部件及运动控制系统:2021年收入9.98亿元,同比+20.1%。Q4单季度实现营收7.2亿元,同比-3.8%,环比-2.9%;归母净利润0.34亿元,同比-19.9%,环比+37.0%,我们判断主要系2021Q4制造业受双限影响景气度下滑所致。2022Q1实现营收8.05亿元,同比+26.6%,环比+12.0%;归母净利润0.60亿元,同比+83.7%,环比+75.7%;扣非归母净利润0.25亿元,同比+12.2%,业绩略超市场预期。尽管有疫情影响,但公司紧抓新能源发展机遇,持续获得龙头企业的较大订单。分业务来看,自动化核心部件及运动控制系统业务收入2.34亿元,同比+10.37%;工业机器人及智能制造系统业务收入5.71亿元,同比+34.70%。 截至2022Q1末公司存货为8.80亿元,同比+23%;合同负债为2.10亿元,同比-28%,2022Q1机器人订单同比增长超过50%。2022Q1经营活动净现金流为-0.31亿元,较2021Q1下降较多,主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。 工业机器人业务毛利率稳步提升,布局新领域短期盈利承压 2021年毛利率32.5%,同比-1.6pct,分业务来看:①工业机器人及智能制造系统:毛利率32.46%,同比+0.15pct;②自动化核心部件:毛利率为32.71%,同比-5.09pct,主要受到疫情、汇率,以及电子元器件采购物流不畅等因素影响。目前公司已通过提价、国产替代等手段来消除影响。Q4单季度毛利率29.37%,同比+1.8pct,环比-4.8pct。 2022Q1毛利率32.7%,同比-1.7pct,环比+3.4pct,原因主要系:1)2021年原材料大幅涨价;2)产品销售结构变化影响,2021Q2开始海外高毛利产品销售收入逐步降低。 2021年销售净利率5.2%,同比-0.8pct。期间费用率为29.2%,同比-3.5pct。其中销售/管理(含研发)、财务费用率分别同比+0.3/-0.7/-3.1pct。公司为构建Cloos中国同比增加费用约2,000万元,攻克新能源行业累计投入约4,000万元,虽然公司利润短期内受到影响,但有利于公司长期战略的实现。我们判断,随着原材料价格逐步趋稳,机器人本体出货量提升,规模效应进一步凸显后,公司盈利能力将迎来上升期。 持续加码研发,国产工业机器人龙头地位稳固 2021年公司持续加码研发,研发支出合计2.82亿元,占营业收入的比重为9.33%(同比+1.21pct);得益于公司高研发投入,2021年公司发布多款运动控制及机器人新产品,包括全系列ED3L驱动器、8kg的焊接机器人、45kg折弯机器人等。长期来看,公司立足于机器人黄金赛道,在人口红利逐渐消失的背景下,行业未来空间大。公司拥有“核心部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势,国内机器人龙头地位稳固。 盈利预测与投资评级:考虑到疫情影响,我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.6(下调13%)/3.9(下调9%)/5.5亿元,当前市值对应PE分别为49/33/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险。 1.紧抓新能源机遇,2022Q1业绩略超市场预期 2021年公司实现营业收入30.2亿元,同比+20.3%;归母净利润1.22亿元,同比-4.75%;扣非归母净利润0.67亿元,同比+9.7%。受益于工业机器人行业的快速增长以及公司自主品牌影响力的提升,2021年公司收入实现较快增长。 分业务来看:①工业机器人及智能制造系统业务:2021年收入20.23亿元,同比+20.42%,占总营收比重为66.97%。其中整合Cloos协同效应显著,2021年焊接工业机器人业务在中国市场实现153%的高速增长;智能制造系统集成业务因公司战略重心转移收入同比-25.29%。分国内和海外市场来看,机器人本体国内市场收入同比增长104.70%,受欧元汇率和疫情等因素影响,机器人本体海外市场收入同比增长0.81%。②自动化核心部件及运动控制系统业务:2021年收入为9.98亿元,同比+20.14%,占总营收比重为33.03%,同时业务结构不断优化,运动控制解决方案和智能控制单元在大客应用中占比逐步增大。 图1:2021年公司实现营业收入30.2亿元,同比+20.3% 图2:2021年公司归母净利润1.22亿元,同比-4.75% Q4单季度来看,公司实现营业收入7.19亿元,同比-3.8%,环比-2.9%;归母净利润为0.34亿元,同比-19.9%,环比+37.0%。扣非归母净利润0.038亿元,同比+138.1%,我们判断主要系2021Q4制造业受双限影响景气度有所下滑所致。 2022Q1公司实现营业收入8.05亿元,同比+26.6%,环比+12.0%;归母净利润0.60亿元,同比+83.7%,环比+75.7%;扣非归母净利润0.246亿元,同比+12.2%,环比+545.7%,业绩超市场预期。虽然疫情对公司业务造成一定影响,但公司紧抓新能源行业的发展机遇,持续获得龙头企业的较大订单并陆续交付。分业务来看,自动化核心部件及运动控制系统业务收入2.34亿元,同比+10.37%;工业机器人及智能制造系统业务收入5.71亿元,同比+34.70%;国内市场增长销售收入同比+41.74%。 截至2022Q1末公司存货为8.80亿元,同比+23%;合同负债为2.10亿元,同比-28%,相较于2021Q1高基数略有下滑,目前公司在手订单仍较为饱满,2022Q1机器人订单同比增长超过50%。2022Q1经营活动净现金流为-0.31亿元,相较2021Q1的0.29亿元下降较多,主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。 图3:截至2022Q1末公司存货为8.80亿元,同比+23% 图4:截至2022Q1末合同负债为2.10亿元,同比-28% 图5:2022Q1经营活动净现金流为-0.31亿元 2.工业机器人业务毛利率稳步提升,布局新领域短期盈利承压 2021年公司销售毛利率为32.54%,同比-1.6pct,主要系自动化核心零部件业务毛利率大幅下滑所致。分业务具体来看:①工业机器人及智能制造系统业务:销售毛利率达32.46%,同比+0.15pct。2021年公司针对工业机器人本体的研发设计、供应链管理、费用管控等降本方面效果显著,毛利率稳步提升;②自动化核心部件业务:销售毛利率为32.71%,同比-5.09pct,主要受到疫情、英镑和欧元汇率,以及部分产品销售结构因素的影响,此外部分电子元器件国外采购物流不畅也对毛利率产生较大影响。目前公司已通过提价、加大电子元器件国产替代等手段来消除上述因素的影响,自动化核心部件业务毛利率预计在2022年会逐步恢复原有水平。 Q4单季度来看,公司销售毛利率为29.37%,同比+1.80pct,环比-4.84pct。2022Q1公司销售毛利率为32.74%,同比-1.72pct,环比2021Q4+3.37pct,环比2021全年+0.2pct。 原因主要系:1)2021年原材料大幅涨价,目前仍维持高位;2)产品销售结构变化影响,2021Q2开始海外高毛利产品销售收入逐步降低。 图6:2021年公司销售毛利率为32.54%,同比-1.6pct 图7:2021年公司期间费用率为29.2%,同比-3.5pct 2021年公司销售净利率为5.2%,同比-0.8pct。期间费用率为29.2%,同比-3.5pct。 其中销售费用率为9.2%,同比+0.3pct,管理费用率(含研发)为19.02%,同比-0.7pct,财务费用率为0.9%,同比-3.1pct。Q4单季度来看,公司销售净利率为7.04%,同比-0.27pct,环比+2.72pct。公司为构建Cloos中国研发体系、销售网络和生产能力,同比增加费用约2,000万元,为攻克新能源行业累计投入约4,000万元,虽然公司利润短期内受到影响,但有利于公司长期战略的实现。同时持续推行精益化管理并取得成效,期间费用率逐步下降。 2022Q1公司销售净利率为7.63%,同比+1.96pct,环比+0.59pct;期间费用率为29.7%,同比-2.2pct,其中销售费用率为8.1%,同比-1.4pct;管理费用率(含研发)为19.57%,同比-4.2pct;财务费用率为2.0%,同比+3.4pct。 我们判断,随着原材料价格逐步趋稳,公司机器人本体出货量提升,规模效应进一步凸显后,公司盈利能力将迎来上升期。 3.持续加码研发,机器人龙头地位稳固 2021年公司持续加码研发,研发支出合计2.82亿元,占营业收入的比重为9.33%(同比+1.21pct);2022Q1公司投入研发费用0.49亿元,占营业收入的比重为6.0%(同比-0.6pct)。得益于公司高研发投入,2021年公司发布多款运动控制及机器人新产品,包括全系列ED3L驱动器、EM3G系列中惯量电机、8kg的焊接机器人、45kg折弯机器人、30/50kg压铸机器人、600kg六轴机器人、全新一代50kg Scara机器人,折弯专用离线编程软件、埃斯顿Editor通用机器人离线编程软件等。 长期来看,公司立足于机器人黄金赛道,在人口红利逐渐消失的背景下,行业未来空间大。公司拥有“核心部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势,国内机器人龙头地位稳固。 4.盈利预测与投资评级 考虑到疫情影响,我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.6(下调13%)/3.9(下调9%)/5.5亿元,当前市值对应PE分别为49/33/23倍,维持“增持”评级。 5.风险提示 宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险。