2022年报点评：盈利水平好于行业，Q1业绩略超预期

2022年公司实现归母净利润22.59亿元，同比增长107.02%，业绩符合市场预期，23Q1业绩略超预期。2022年公司营收212.64亿元，同比增长157.5%；归母净利润22.59亿元，同比增长107.02%；扣非净利润23.25亿元，同比增长182.23%；22年毛利率为17.4%，同比降低0.84pct； 净利率为10.62%，同比降低2.59pct。公司预告23Q1归母净利4.0-4.5亿，同增3%-16%，环减42%-49%，扣非净利4.0-4.5亿，同增14%-28%，环减34%-41%。 22年全年出6.3万吨，23Q1预计1.4万吨，全年预期40%+增长。公司22年出货6.3万吨，同增34%，其中Q4出货1.9万吨，环增15%，公司全年海外出口2.1万吨，占比34%。公司23Q1预计出货1.4万吨，同比持平，环降25%，其中海外客户需求相对稳定，表现好于市场；全年看，公司现有产能5万吨，常州二期5万吨预计23Q2达产，江苏四期2万吨预计23H2调试爬坡，我们预计23年出货有望达9万吨，维持40%+增长，受益于美国市场增长，SK及北美大客户将贡献主要增量。 22年盈利维持高位，我们预计23年仍可好于行业。盈利端，公司22年全年单吨利润3.5万吨左右，同增110%+，其中Q4单吨扣非仍维持3.9万元左右，环比持平。23Q1单吨扣非利润我们预计2.5-3万元，环比下降30%左右，明显好于行业平均水平，主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%，盈利水平高于国内，且公司库存水平维持低位，减值压力较小，看全年，我们预计全年单吨盈利仍可维持2万+。 22年底存货高增，经营性现金流显著增长。22年公司期间费用8亿，期间费用率4%，同减3pct。22年底存货29亿，较年初增长99%，较Q3末增长27%；应收账款58亿，较年初增长144%；22年经营活动净现金流净额11.6亿，同增52%，其中Q4经营性现金流8.15亿，环增150%。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利水平下降，我们下修公司2023-2025年归母净利润至18.87/23.26/31.34亿元（原预测23/24年归母净利27.63/33.66亿元），同比-16%/+23%/+35%，对应PE为15x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价74.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 2022年公司实现归母净利润22.59亿元，同比增长107.02%，业绩符合市场预期。 2022年公司营收212.64亿元，同比增长157.5%；归母净利润22.59亿元，同比增长107.02%；扣非净利润23.25亿元，同比增长182.23%；22年毛利率为17.4%，同比降低0.84pct；净利率为10.62%，同比降低2.59pct，22年业绩符合市场预期。 2022年Q4归母净利润7.81亿元，环比增长37.93％。2022年Q4公司实现营收71.77亿元，同比增加132.53％，环比增长44.28%；归母净利润7.81亿元，同比增长114.72%，环比增长37.93％，扣非归母净利润6.78亿元，同比增长118.85%，环比增长0.65%。盈利能力方面，2022Q4毛利率为16.88%，同比增长0.54pct，环比降低0.63pct； 归母净利率10.88%，同比降低0.9pct，环比降低0.5pct；Q4扣非净利率9.44%，同比降低0.59pct，环比降低4.09pct。 公司2023年Q1业绩略超预期。公司预告23Q1归母净利4.0-4.5亿，同增3%-16%，环减42%-49%，扣非净利4.0-4.5亿，同增14%-28%，环减34%-41%，略超市场预期。 图1：公司分季度业绩拆分情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 分业务看，锂电材料业绩高增，智能装备同比下降。2022年公司锂电材料业务收入210.94亿元，同比增长161.51%，毛利率17.22%，同比降0.46pct。分产品看，多元材料贡献主要增量，2022年多元材料营收190.57亿，同比增长175.82%，毛利率18.27%，同比上升0.03pct。钴酸锂2022年营收7.58亿，同比下降21.66%，毛利率9.13%，同比下降6.86pct。子公司来看，江苏当升2022年营收131.47亿元，同比增长154.54%，净利润14.20亿元；常州当升2022年营收83.34亿元，同比增长209.47%，净利润7.65亿元；中鼎高科为公司智能装备经营主体，2022年营收1.79亿元，同比下降6.77%，净利润0.45亿元。 图3：公司分业务情况 22年全年出6.3万吨，23Q1预计1.4万吨，全年预期40%+增长。公司22年出货6.3万吨，同增34%，其中Q4出货1.9万吨，环增15%，公司全年海外出口2.1万吨，占比34%。公司23Q1预计出货1.4万吨，同比持平，环降25%，其中海外客户需求相对稳定，表现好于市场；全年看，公司现有产能5万吨，常州二期5万吨预计23Q2达产，江苏四期2万吨预计23H2调试爬坡，我们预计23年出货有望达9万吨，维持40%+增长，受益于美国市场增长，SK及北美大客户将贡献主要增量。同时公司新产品进展顺利，公司在四川计划投资建设30万吨/年磷酸（锰）铁锂项目及20万吨/年三元正极材料产线项目顺利推进中；且钠电正极配合国内大客户开发顺利，已实现吨级供应；新型富锂锰基产品目前已向国内主流电池生产商送样，未来有望贡献增量。 22年盈利维持高位，我们预计23年仍可好于行业。盈利端，公司22年全年单吨利润3.5万吨左右，同增110%+，其中Q4单吨扣非仍维持3.9万元左右，环比持平。 23Q1单吨扣非利润我们预计2.5-3万元，环比下降30%左右，明显好于行业平均水平，主要系公司客户结构优异，海外销量占比达到70%，盈利水平高于国内，且公司库存水平维持低位，22年库存量0.44万吨，减值压力较小，看全年，我们预计全年单吨盈利仍可维持2万+。此外公司加大上游布局，与ALB、SQM、中伟股份、华友钴业、中信国安等供应商在镍、钴、锂等资源保障方面采取上下游合作方式进行布局，保证自身资源供应。 图4：公司锂电材料产销情况 公司全年费用率显著下降，整体费用控制良好。2022年公司期间费用合计8.05亿元，同比增长45.65%，费用率为3.78%，同比降低2.91pct。2022Q4期间费用合计2.57亿元，同比增长44.24%，环比增185.34%，期间费用率为3.58%，同比降低2.19pct，环比增1.77pct。2022年销售费用0.5亿元，销售费用率0.24%，同比降低0.31pct；管理费用2.75亿元，管理费用率1.3%，同比降低0.76pct；财务费用-3.81亿元，财务费用率-1.79%，同比降低1.81pct；研发费用8.6亿元，研发费用率4.05%，同比降低0.02pct。 公司2022年计提资产减值损失2.18亿元；转回信用减值损失0.3亿元。 图5：公司季度费用情况 22年底存货高增，经营性现金流显著增长。2022年底公司存货为28.65亿元，较年初增长99.04%；应收账款57.74亿元，较年初增长144.37%；期末公司合同负债1.81亿元，较年初增长34.89%。2022年公司经营活动净现金流净额为11.6亿元，同比上升52.42%，其中Q4经营性现金流8.15亿，环增150%；投资活动净现金流净额为-2.69亿元，同比上升90.07%；资本开支为11.2亿元，同比上升80.74%；账面现金为52.16亿元，较年初增长20.8%。 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利水平下降，我们下修公司2023-2025年归母净利润至18.87/23.26/31.34亿元（原预测23/24年归母净利27.63/33.66亿元），同比-16%/+23%/+35%，对应PE为15x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价74.6元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。