2023Q1业绩超市场预期,盈利能力持续提升。22年实现营收92.74亿元,同比+0%;归母净利润2.12亿元,同比+200%。其中Q4营收31.45亿元,同比-7%;归母净利润0.34亿元,同比-200%。23Q1营收19.56亿元,同比+21%;归母净利润1.51亿元,同比+276%。22年业绩符合市场预期,盈利能力持续提升,23Q1业绩超市场预期。 各电压等级产品成本不断优化,毛利率持续提升。22年毛利率为17.59%,同比+3.87pct,23Q1毛利率20.78%,同比+4.58pct,毛利率持续提升主要系各电压等级产品不断优化升级+高电压等级产品占比提升所致。22年归母净利率为2.29%,同比+1.52pct,23Q1归母净利率7.69%,同比+5.22pct,公司坚持降本增效,盈利能力有望逐步提高。 受益于特高压+主网建设扩容的浪潮,高压板块实现快速增长。22年实现营收49.77亿元,同比+16%,毛利率24.41%,同比+7.60pct。22年国网累计开工驻马店-武汉、南昌-武汉和福州-厦门三条特高压交流工程,公司累计交付了15间隔1000kV GIS和16间隔750kV GIS,出货量快速增长。展望23年,全电压等级的毛利率持续提升,直流特高压+西北主网建设扩容带动750kV产品放量,利润有望持续高增。 配电业务结构优化,国际板块扭亏为盈。1)配电方面,22年实现营收29.75亿元,同比-22%,毛利率11.48%,同比+2.88pct。分布式新能源的大规模接入倒逼配网优化升级,公司配电开关需求持续向好,毛利较差的融资租赁业务占比减小,23年我们预计配电业务毛利率有望修复至12%+。2)国际业务方面,22年实现营收2.00亿元,同比+12%,毛利率-120.46%,同比-62pct。22年公司对在手国际合同进行调整优化,部分合同受疫情影响延期或者终止执行,累计亏损3亿+,23年预计盈亏平衡,未来随着国家“一带一路”的推进,公司EPC+单机设备出口双轮驱动,有望贡献第二增长曲线。 盈利预测与投资评级:我们维持公司23-24年的归母净利润为5.15/8.25亿元,预测25年归母净利润为10.78亿元,同比+143%/60%/31%,现价对应估值为27x、17x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,特高压建设不及预期,竞争加剧等