研发蓄力静待花开，高端突破拥抱算力浪潮

核心观点与关键数据

• 事件概述：盛科通信发布2025年度及2026年第一季度报告，2025年实现营收11.51亿元（增长6.35%），但归母净利润为-1.50亿元（亏损增加0.82亿元）。2026年第一季度营收2.48亿元（增长11.40%），归母净利润为-0.17亿元（亏损减少）。
• 业务分行业情况：2025年，以太网交换芯片业务营收8.31亿元（减少0.48%），毛利率40.18%；以太网交换芯片模组营收1.26亿元（减少0.29%），毛利率67.00%；以太网交换机营收1.07亿元（增长4.06%），毛利率59.51%；授权许可营收0.61亿元（增长567.14%），毛利率99.43%；定制化解决方案及其他营收0.25亿元（增长205.31%），毛利率92.87%。
• 研发投入：2025年研发费用6.79亿元（增长58.39%），占营收比重58.99%，聚焦高、中、低端产品线，高端芯片研发取得进展，研发人员418人，累计专利582项。

高端产品与市场前景

• 高端产品突破：12.8T/25.6T高性能核心交换芯片进入市场推广阶段，是AI算力基础设施核心产品，受益于云计算、数据中心及AI算力需求增长。
• 本土化生态：产品已进入国内主流网络设备商供应链，广泛应用于运营商、金融等多行业，本土化生态优势稳固。

盈利预测与估值

• 预测数据：预计2026-2028年营收分别为15.48/20.92/28.17亿元，归母净利润为-0.39/1.02/3.50亿元，当前价格下PS为78.52/58.10/43.14倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司作为国内交换芯片代表性企业，将受益于AI与算力需求。

风险提示

• 技术迭代与研发风险、下游需求不及预期、行业竞争加剧、客户集中度较高。