智能驾驶拐点引领T链边际变化：深蹲蓄力，静待花开

一、Q3环比改善，验证底部变化

• 特斯拉2024Q3销量、毛利率、净利率等多重指标同环比改善明显，初步验证底部变化。
• 2024Q3 Cybertruck实现正盈利，Cybercab有望2026年实现量产，带来正向边际变化。
• 公司在深蹲蓄力后，叠加2025-2026新车发布预期，未来两年有望迎来新一轮增长拐点。
• FSD是否成功是影响特斯拉未来利润弹性及估值的关键因素。

二、FSD再升级，Robotaxi更进一步

• 特斯拉智驾软硬件和算法迭代路径清晰，硬件层面HW4.0全面升级，算法层面Occupancy Network提升模型决策处理能力，云端算力爆发式提升。
• FSD V12版本产生质变，接管里程提升三倍，已通过国家数据安全4项要求，落地中国可期。
• 特斯拉智驾形成算力、算法、数据优质闭环，处于领先地位，但国内厂商仍在不断追赶。

三、机器人：2025量产元年星辰大海

• 人形机器人市场空间巨大，有望成为特斯拉后续成长重要驱动力。
• 特斯拉Optimus自主运行能力突破，边际变化明显，智能化能力具备实用化基础。
• 人形机器人领域重点关注硬件降本及国产供应链机会，技术难度中等、国产化率低，产业化空间大的赛道更具投资性价比。

四、投资建议与风险提示

• 投资建议：
  • 智能驾驶整车核心受益：特斯拉、理想汽车、小鹏汽车、赛力斯。
  • 零部件受益标的：拓普集团、新泉股份、银轮股份。
• 风险提示：
  • 车市宏观销量不及预期。
  • 自动驾驶技术进展不及预期。
  • 自动驾驶法规落地进度不及预期。
  • 美国大选为后续带来不确定性。
  • Robotaxi商业化落地的时间节奏低于预期。