2023年度棉花年报：蓄力前行 静待花开

蓄力前行静待花开 棉花研究团队作者：朱皓天 期货从业资格号：F3056907 投资咨询从业证书号：Z0016204联系人：魏治钢 期货从业资格号：F03088666 目录 /CONTENTS 12023年行情回顾 2国际棉花市场 3国内棉花市场 4总结展望与风险提示 报告要点： 国际棉花，北半球还处于2023/24年度新棉上市期间，预计2024年初整体新棉供应充足；二季度步入植棉期后，基于厄尔尼诺气候的消退，预计美国产量会有所增加。南半球巴西已步入新一年度播种期，由于天气因素有利于播种，巴西种植前景较为乐观，预计未来产量或有上调。2024年初由于下游成品库存较高，棉花需求将延续疲软；但随着下游成品去库完成进入新一轮补库周期，后期消费将逐渐复苏、需求回暖，新棉供应可能出现缺口，支撑国际棉价上行。 国内市场，2023/24年度产量降幅不及预期，且国内进口大幅增加，预计2024年上半年棉花供应相对充足；而需求端将持续承压，由于纺服出口表现不佳，棉纱库存积累严重，2023/24年度将维持去库状态，棉花需求难有改善。步入播种期后，政策推动次宜棉区退出，但由于本年度新疆改棉种粮收益偏低，棉农目前对减棉种粮的热情不高，预计2024年疆棉种植面积可能下降，但幅度不大。需求端随着棉纱库存逐步释放，消费可能出现边际反弹，棉花需求有望回暖。 行情展望：国际棉花上半年将延续供强需弱的格局，棉价难有起色；下半年美国逐步去库完成，对棉花的需求逐渐回暖，美棉价格可能缓慢上行。中长期来看，需持续关注下一年度播种及需求复苏情况。而2023/24年度国内将维持供过于求的格局，整体消费情况偏悲观，棉价预期维持区间震荡；后期基于减产预期、收储开展及消费回暖，棉价可能上行。中长期来看，需进一步关注未来下游去库及2023/24年度国内棉花实际产量。 风险提示：宏观、天气、植棉面积、下游消费、储备棉 01 2023年行情回顾 图1：2023年美棉走势回顾单位：美分/磅 北半球新棉上市，阶段性供应宽松，10月市场重心由供应端转向需求端，受宏观悲观因素影响，美棉出口签约低迷，各国订单需求未见好转，消费弱势主导棉价震荡承压走弱 美植棉面积大幅下滑预期及美棉出口数据亮眼，支撑美棉走高。美国加息预期，欧美银行危机暴发，全球棉花供强需弱，致使棉价跟随大宗商品走势震荡回落。 厄尔尼诺导致美棉干旱加剧，USDA预测植棉面积优良率下降，导致产量减少，引发市场担忧；印度干旱产量调减预期，叠加中国减产及库存担忧，多头炒作棉价持续上涨。 USDA预测全球新棉产需双增，美国干旱缓解，产量预增，出口需求弱势。美联储不断加息与地缘政治扰动，宏观持续承压，中国市场乐观情绪支撑国际棉价宽幅震荡。 资料来源：文华财经金石期货研究所 2023年ICE期棉全年呈现宽幅震荡格局，主力合约在75美分/磅—90美分/磅区间运行为主。从ICE棉花走势来看，我们将2023年行情分为以下四个阶段： 第一阶段（12月-3月）：美棉播种面积大幅下滑预期以及美棉出口数据亮眼，叠加美元指数走软支撑美棉走高。随后受累于美国加息预期与欧美银行危机爆发，导致市场阶段性恐慌情绪，叠加全球棉花供强需弱格局，致使棉价跟随大宗商品走势震荡回落，最低触及75美分/磅。 第二阶段（4月-7月）：USDA报告全球新年度棉市产需双增，美棉种植面积减少，弃耕率下降，美棉干旱缓解，产量预期增加，出口需求维持弱势。美联储不断加息与地缘政治扰动之下宏观情绪悲观，但对中国市场乐观情绪支撑国际棉价维持宽幅震荡。 第三阶段（7月-10月）：厄尔尼诺气候导致美棉干旱加剧，USDA报告显示棉花种植面积下降，优良率下降导致产量减少，引发市场担忧；印度干旱产量调减，叠加中国减产及库存担忧，多头炒作棉价持续上涨。但美联储持续加息与悲观消费预期抑制上涨上方空间。 第四阶段（10月-至今）：北半球新棉陆续上市，阶段性供应宽松，10月开始市场重心由供应端转向需求端，同时受宏观因素影响，美棉出口签约数据低迷，各国订单需求未见好转，在供大于求的矛盾下，欧美服装去库周期拉长，后市预期悲观，消费弱势主导棉价震荡承压走弱。 图2：2022年郑棉走势回顾单位：元/吨 国际棉价承压，国内需求复苏缓慢，春节后消费复苏和出口订单疲弱不及预期，下游企业谨慎补库有限，棉价缺乏支撑，强预期转为弱现实，棉价承压回落。 春节前防疫政策转变，市场预期经济消费复苏，棉价处于历史低位，强预期激发棉价拉涨；需求复苏，下游集中补库，带动棉价上涨。 4月极端低温影响疆棉播种，5月棉改粮政策推动植棉面积减幅超预期，6月低温炒作单产+商业库存低于往年；7月减产预期再发酵+产能过剩引发新棉抢收预期，上涨驱动汇集棉价上冲17905元/吨，虽然增发进口配额和抛储仍未降温上涨情绪。 “金九银十”旺季未显，持续抛储+进口配额增发弥补低库存缺口，新棉上市+银行贷款限制，“高价抢收”预期落空，棉价高位回落。驱动由供给切换至需求，弱需求导致棉价高位回落，供增需减推动棉价延续弱势震荡。 资料来源：文华财经金石期货研究所 2023年郑棉全年呈现先抑后扬的运行格局。我们大体将2023年郑棉行情分为以下四个阶段： 第一阶段（11月-1月）：趋势性上涨。棉价在2022年11月触底反弹，春节前防疫政策转变，市场预计经济复苏强劲，消费预期乐观，加之棉价处于历史低位，强预期与价格优势激发资金做多情绪，棉价强势拉涨；另外，疫情改善带动需求复苏，下游纺织端集中补库，带动棉价上涨。 第二阶段（2月-3月）：棉价下跌回调。因国际棉价承压，国内需求复苏缓慢，春节后消费复苏和出口订单疲弱不及预期，下游企业谨慎情绪，补库有限，使得棉价缺乏支撑，强预期转为弱现实，棉价承压回落至全年13715元/吨最低位。 第三阶段（4月-9月）：趋势性上涨。4月极端低温影响疆棉播种，5月棉改粮政策推动棉花播种面积减幅超预期，6月极端低温炒作单产+商业库存低于往年引发供应忧虑；7月减产预期再发酵+产能过剩引发新棉抢收预期，这一连串上涨驱动使得棉价攀登17905元/吨高峰，虽然增发进口配额和抛储仍未降温棉价上涨情绪。 第四阶段（10月-至今）：趋势性下跌企稳震荡。“金九银十”旺季未显，大量持续抛储+进口配额增发弥补低库存缺口，新棉上市+银行贷款限制，“高价抢收”新棉预期落空，棉价高位回落。棉价驱动由供给切换至需求，下游弱需求导致棉价高位下行，供增需减推动棉价延续弱势震荡运行。 02 国际棉花市场 收获面积 期初库存 产量 进口 消费 出口 期末库存 库存消费比 表1：全球棉花供需平衡表 年度 （千公顷） （万吨） （万吨） （万吨） （万吨） （万吨） （万吨） （%） 2012/13 34316 1603 2692 1008 2346 1016 1960 83.55% 2013/14 32855 1996 2622 898 2393 890 2240 93.61% 2014/15 33865 2240 2592 776 2399 770 2436 101.54% 2015/16 30752 2433 2106 766 2422 768 2114 87.28% 2016/17 29761 1967 2322 821 2530 825 1751 69.21% 2017/18 33755 1747 2695 896 2673 905 1758 65.77% 2018/19 33349 1766 2581 924 2623 907 1741 66.37% 2019/20 34467 1741 2659 887 2241 903 2143 95.63% 2020/21 31367 2113 2434 1068 2656 1057 1902 71.61% 2021/22 32315 1637 2494 935 2531 941 1662 65.67% 2022/23 31750 1662 2540 821 2428 806 1803 74.26% 2023/24 32010 1803 2459 939 2476 939 1794 72.46% 据USDA12月份报告，下调23/24年度全球棉花产量预估11.8万吨至2459万吨，下调消费预估34万吨至2476万吨，上调全球期末库存19.6万吨至1794万吨。预计24/25年度全球产量恢复性增长，美棉恢复到330-350万吨，南美丰产，中国小幅增长，印度持稳。目前全球纺服消费总体表现偏弱，仍处于去库周期中 总体来看，23/24年度产量方面，由于厄尔尼诺导致植棉面积缩减双重因素影响，主要产棉国产量均呈现出不同程度的缩减，而本年度消费的同比转好，使得期末库存压力稍有缓解，推动了库消比的转向，但库存仍然处于2020年以来的较高点，消化库存依然是24/25年度的主要任务。 全球GDP增速对于全球棉花消费增速大致有滞后一期的影响。WF预测2024年度全球GDP增速为2.4%，较2023年度增加14.29%。全球GDP增速的恢复或将一定程度刺激棉花消费，但考虑到地缘政治关系的紧张性，以及美联储将会由加息转为降息阶段，市场可能衰退预期，那么对于2024年度全球棉花消费还是谨慎乐观的 收获面积 期初库存 产量 消费 出口 期末库存 库存消费比 表2：美国棉花供需平衡表 年度 （千公顷） （万吨） （万吨） （万吨） （万吨） （万吨） （%） 2012/13 3772 72.94 376.97 283.61 76.2 82.74 23.00% 2013/14 3051 82.74 281.06 229.26 77.29 51.17 16.69% 2014/15 3785 51.17 355.3 244.85 77.84 79.47 24.63% 2015/16 3268 79.47 280.6 199.28 75.12 82.74 30.15% 2016/17 3848 82.74 373.83 324.78 70.76 59.87 15.14% 2017/18 4492 59.87 455.54 354.48 70.22 91.44 21.53% 2018/19 4043 91.44 399.89 323.04 64.77 105.60 27.23% 2019/20 4653 105.60 433.55 337.73 46.81 157.85 41.05% 2020/21 3325 157.85 318.05 356.22 52.25 68.58 16.79% 2021/22 4157 68.58 381.52 318.36 55.52 81.65 21.84% 2022/23 3187 81.65 315 277.9 47.90 92.50 28.39% 2023/24 3246 92.50 278.20 265.5 41.40 67.50 21.99% 据USDA最新发布的12月份美棉供需预测报告，本年度美棉产量预估为278.2万吨，为2010年最低位，同比减36.8万吨（-11.7%）。主要是植棉面积下滑和弃耕率提升共同导致的结果。由于美国纺织厂使用量减少了3.27万吨，预计消费量为41.4万吨，是1884年以来的最低水平，根本上显示消费疲弱的事实。期末库存预估为67.5万吨，同比减25万吨（-27%）出口预估为265.6万吨，同比减12.3万吨（-4.4%）。出口总体表现买需偏弱，再加上巴西丰产等，出口面临压力。 美棉在2022年度在双拉尼娜现象下，主产区面临严重旱情，弃耕率攀升至41.54%。进入2023年度厄尔尼诺主导种植区天气，7月后主产区旱情加剧，虽然今年弃耕率下降，但单产降幅更大，根据USDA最新数据统计，本年度美植棉面积为1023.3万英亩，同比减少26%，弃耕率为21.6%，新棉单产783磅/英亩，为10年来次新低。 根据NOAA预测，明年厄尔尼诺转换为中性的概率增加，