短期业绩波动，坚持投入研发静待花开

海格通信（002465） 公司点评 短期业绩波动，坚持投入研发静待花开 2024-10-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.20 近12个月最高/最低（元）14.01/8.06 总股本（百万股）2,482 流通股本（百万股）2,432 流通股比例（%）97.98 总市值（亿元）278 流通市值（亿元）272 公司价格与沪深300走势比较 11% -7%10/231/244/247/24 24% 42% 29% - - 主要观点： 事件描述 10月29日，公司发布2024年三季度报告，披露公司2024年前三季度 实现营业收入37.67亿元，同比下降6.66%，归母净利润1.85亿元，同比下降48.43%。 行业客户调整及周期性波动影响业绩，坚定投入研发构筑核心竞争力 受行业客户调整及周期性波动影响，以及公司在北斗、无人、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域研发费用同比增加，同时公司大幅加大了民品业务拓展投入，公司利润有所下滑。 根据公司8月27日投资者调研记录表所述，公司高度重视自主创新，坚持技术与市场融合的创新战略，持续保持高比例研发投入，近年来研发投入占营业收入的比例达15%左右，重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、国产化芯片、人工智能、低空经济、6G等领域，面向行业集结无人算法、芯片设计、验证等中高级人才，有效开展核心技术、关键技术的攻关与突破，促进不同专业产品、不同客户市场之间的横向与纵深拓展，实现应用平 海格通信沪深300 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002邮箱：dengcy@hazq.com 相关报告 1.业绩短期波动，持续加大战略性新兴产业投入2024-08-26 2.业绩稳增长，多领域有望为公司带来发展机会2024-03-31 台的跃升、政企与行业市场的突破以及面向未来竞争的技术储备，持续 构建“存量-增量-前瞻跟踪”良好布局，保持着良好的持续发展能力和创新能力。 投资建议 根据公司2024年三季度报告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.99亿元/8.68亿元/11.36亿元（2024年/2025年 /2026年前值为8.16亿元/10.34亿元/12.63亿元)，同比增速为-14.8%、44.9%、30.8%。对应PE分别为46.38倍、32.01倍、24.48倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 6449 6297 7678 9168 收入同比（%） 14.8% -2.4% 21.9% 19.4% 归属母公司净利润 703 599 868 1136 净利润同比（%） 5.2% -14.8% 44.9% 30.8% 毛利率（%） 32.6% 31.2% 32.3% 32.8% ROE（%） 5.5% 4.4% 6.1% 7.3% 每股收益（元） 0.30 0.24 0.35 0.46 P/E 42.83 46.38 32.01 24.48 P/B 2.48 2.06 1.94 1.80 EV/EBITDA 32.17 30.87 22.38 17.22 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13230 13941 16125 18717 营业收入 6449 6297 7678 9168 现金 4560 6012 6420 7154 营业成本 4347 4333 5197 6164 应收账款 5334 4406 5585 6736 营业税金及附加 53 50 62 74 其他应收款 79 97 114 134 销售费用 202 204 244 275 预付账款 103 128 151 175 管理费用 340 324 385 431 存货 1620 1857 2147 2536 财务费用 -42 20 28 51 其他流动资产 1533 1442 1709 1982 资产减值损失 -84 0 0 0 非流动资产 6204 6388 6506 6617 公允价值变动收益 -5 0 0 0 长期投资 293 293 293 293 投资净收益 17 38 40 46 固定资产 1557 1692 1816 1932 营业利润 710 640 926 1211 无形资产 308 308 308 308 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 4045 4094 4088 4082 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 19434 20329 22631 25333 利润总额 712 640 926 1211 流动负债 5329 5672 7067 8583 所得税 -21 13 19 25 短期借款 1250 1777 2401 3044 净利润 733 627 907 1186 应付账款 3195 2731 3385 4057 少数股东损益 30 27 38 51 其他流动负债 884 1164 1281 1482 归属母公司净利润 703 599 868 1136 非流动负债 615 536 536 536 EBITDA 896 771 1074 1390 长期借款 220 220 220 220 EPS（元） 0.30 0.24 0.35 0.46 其他非流动负债 395 316 316 316 负债合计 5944 6208 7603 9119 主要财务比率 少数股东权益 623 650 689 739 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2482 2482 2482 2482 成长能力 资本公积 5592 5592 5592 5592 营业收入 14.8% -2.4% 21.9% 19.4% 留存收益 4793 5397 6265 7401 营业利润 -1.3% -9.9% 44.7% 30.8% 归属母公司股东权 12867 13471 14339 15475 归属于母公司净利 5.2% -14.8% 44.9% 30.8% 负债和股东权益 19434 20329 22631 25333 获利能力毛利率（%） 32.6% 31.2% 32.3% 32.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 10.9% 9.5% 11.3% 12.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.5% 4.4% 6.1% 7.3% 经营活动现金流 -269 1249 80 411 ROIC（%） 4.9% 4.0% 5.3% 6.3% 净利润 733 627 907 1186 偿债能力 折旧摊销 187 111 120 128 资产负债率（%） 30.6% 30.5% 33.6% 36.0% 财务费用 20 75 100 128 净负债比率（%） 44.1% 44.0% 50.6% 56.2% 投资损失 -17 -38 -40 -46 流动比率 2.48 2.46 2.28 2.18 营运资金变动 -1269 556 -1006 -984 速动比率 1.99 1.98 1.83 1.74 其他经营现金流 2080 -10 1911 2169 营运能力 投资活动现金流 -396 -179 -197 -191 总资产周转率 0.37 0.32 0.36 0.38 资本支出 -460 -240 -236 -238 应收账款周转率 1.47 1.29 1.54 1.49 长期投资 41 0 0 0 应付账款周转率 1.67 1.46 1.70 1.66 其他投资现金流 24 61 40 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 2478 381 524 515 每股收益 0.30 0.24 0.35 0.46 短期借款 931 527 624 643 每股经营现金流薄） -0.11 0.50 0.03 0.17 长期借款 90 0 0 0 每股净资产 5.18 5.43 5.78 6.24 普通股增加 177 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1667 0 0 0 P/E 42.83 46.38 32.01 24.48 其他筹资现金流 -388 -145 -100 -128 P/B 2.48 2.06 1.94 1.80 现金净增加额 1814 1452 408 734 EV/EBITDA 32.17 30.87 22.38 17.22 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资