商贸零售行业投资策略：潜龙在渊、蓄力复苏，优质品牌静待花开

商贸零售 2023年12月04日 投资评级：看好（维持） 潜龙在渊、蓄力复苏，优质品牌静待花开 ——行业投资策略 黄泽鹏（分析师）骆峥（联系人）杨柏炜（联系人） 行业走势图 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 yangbowei@kysec.cn 证书编号：S0790122040052 10% 0% -10% -19% -29% -38% 商贸零售沪深300 投资建议：关注消费复苏主线下的优质品牌公司 2023年社会消费稳步复苏，零售上市公司经营业绩也显著回暖；在“理性消费、国货翻红、情价比、AI+零售”等行业关键词的背后，我们也看到部分黄金珠宝和医美化妆品公司顺势而为、积极进取，综合竞争力持续增强。展望2024年零售行业投资，消费复苏仍是核心主旋律，策略层面短期优选企业经营业绩增长确定性，长期随消费环境改善可转向增长潜力较高的弹性细分赛道，并重点关注竞 争格局变化背景下，竞争优势、品牌势能边际提升的龙头公司。 2022-122023-042023-08 数据来源：聚源 黄金珠宝：黄金高景气，供需共振阶段关注产品力等竞争要素 相关研究报告 金价波动中上行，黄金仍是大众心中的“确定性”；在黄金消费属性（高颜值、 好寓意）与投资属性（保值增值、避险）双轮驱动下，行业持续高景气。短期维度关注各头部品牌开店情况及一季度春节等旺季销售表现；而从更长期视角，我 《海外“黑五”电商大促收官，关注 优质跨境电商公司—行业周报》 -2023.12.3 《爱美客发布三大护肤品牌，“医美+护肤”或成新潮流—行业周报》 -2023.11.26 《医美化妆品10月月报：三季报披露完毕，关注双11大促表现亮眼的国货美妆龙头品牌—行业点评报告》 -2023.11.20 们认为行业已进入供需共振阶段，品牌间竞争激烈，除渠道要素外，产品研发能力（成体系快速迭代、打造品牌印记产品）和信息化能力（提升全链路经营效率）将成为未来更重要竞争要素，重点关注消费年轻化对品牌格局的长期潜在影响。重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥和周大福等，受益标的菜百股份等。 跨境电商：顺应趋势助力国货出海，优质公司扬帆起航 需求端，海外市场消费降级趋势利好“中国制造”高性价比商品出海；供给端，行业有望在税收、通关、结汇等方面继续获得政策支持，叠加AI新技术应用多维助力，跨境电商企业有望延续高增长。竞争格局方面，伴随行业发展进入深水区，先发布局信息化建设、具备强运营能力的龙头公司，有望提升市场份额。 医美：长期成长空间依然广阔，关注合法合规的龙头公司 2023年医美行业上下游均呈现回暖态势；长期看，我国医美行业在渗透率、国产化率、合规化程度三方面均仍有提升空间。趋势方面，我们看到产品端向兼具功效和安全的材料演变，新适应症&新概念在引发市场热度同时也促进新老产品放量，机构端则纷纷向产业链上游拓展，布局自有品牌以改善盈利能力，并在营销获客端探索双美模式等新经营模式。细分赛道方面，建议关注胶原蛋白、再生类产品、毛发类和水光针等潜力赛道，持续看好合法合规的行业龙头公司，重点推荐爱美客、朗姿股份，受益标的包括锦波生物、科笛-B等。 化妆品：温和复苏背景下品牌持续分化，强α国货龙头崛起 消费者对未来收入预期趋于保守影响行业增长，预计2024年美妆行业维持温和复苏态势。存量竞争激烈背景下，通过单一优势抢占市场策略已难以奏效，快速变化的市场环境和消费者偏好也带来更多不确定性，我们认为这对国货品牌而言既是挑战、也是机会。未来美妆公司综合能力建设（渠道、成分、品牌矩阵等）重要性凸显，强α国货品牌龙头有望在变化挑战中抢占市场份额和消费者心智。重点推荐珀莱雅、巨子生物、福瑞达等；受益标的丸美股份、润本股份等。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、零售行业综述：社会消费逐步复苏，零售企业经营回暖6 1.1、零售数据：2023年社会消费逐步复苏，金银珠宝表现亮眼6 1.2、零售企业经营业绩：2023年前三季度稳健复苏8 1.3、年度行业关键词：“理性消费、国货翻红、情价比、AI+零售”9 2、黄金珠宝：黄金高景气，供需共振下关注产品力竞争要素11 2.1、复盘：黄金品类走强，核心是投资与消费需求的共同驱动11 2.2、趋势：行业步入供需共振阶段，关注核心竞争要素——产品能力13 2.3、发展：长期维度，品牌整体运营及产品力均需信息化支撑16 2.4、观点：黄金珠宝零售是一门好生意，头部品牌市占率有望继续提升18 3、跨境电商：顺应趋势助力国货出海，优质公司扬帆起航19 3.1、复盘：跨境电商行业呈现较高景气，优质公司陆续上市19 3.2、需求：海外消费降级趋势，利好我国高性价比商品出海20 3.3、供给：国内政策层面持续支持，AI技术打开更广阔应用前景21 4、医美：复苏进行时，关注胶原蛋白、毛发等合规细分赛道22 4.1、复盘：行业持续复苏，渗透率、国产化率、合规化有望提升22 4.2、医美机构：布局自有品牌改善盈利能力，双美模式优势显现23 4.3、医美产品：关注材料功效和安全性，新适应症&概念引发市场热度24 4.4、观点：关注胶原蛋白、再生类、毛发类等潜力赛道优质公司25 5、美妆：温和复苏背景下品牌持续分化，强α国货龙头崛起27 5.1、复盘：短期行业温和复苏，长期坚定看好国货崛起27 5.2、发展：关注美妆公司渠道、成分、品牌等综合能力建设28 5.3、观点：化妆品产业链上市标的逐步丰富，看好强α国货龙头崛起31 6、传统零售：超市百货客流恢复，母婴消费龙头积极求变32 6.1、超市：基本面逐步改善，关注折扣化业态变革和效率提升探索32 6.2、百货：客流恢复带动经营回暖，关注国企改革、REITs政策等33 6.3、母婴零售：连锁龙头积极求变，加速扩张整合、深化业态布局34 7、投资建议：关注消费复苏主线，把握优质龙头品牌35 8、风险提示36 图表目录 图1：2023年以来社会消费持续复苏6 图2：2023年10月整体/食品类CPI同比增速均有下滑6 图3：2023年前三季度必选品类保持稳健，可选消费中金银珠宝表现较好6 图4：线上渠道渗透率稳中有升7 图5：2023年双11电商全网销售表现平稳7 图6：2023年线下各业态表现稳健7 图7：国庆假期国内出行数据恢复良好7 图8：2023年前三季度零售行业收入端稳健复苏8 图9：2023年前三季度零售行业利润端显著回暖8 图10：黄金珠宝、医美化妆品、跨境电商营收显著回暖8 图11：2023Q3跨境电商、黄金珠宝利润端稳定增长8 图12：豆瓣APP“今天消费降级了吗”小组近36万人9 图13：消费者开始追求精简护肤9 图14：05后消费者对国潮元素品牌最有好感9 图15：2023年双11国货品牌夺得多个品类冠军9 图16：IP文创已经是寺庙经济的流量密码10 图17：薇诺娜和MANNER打造联名产品10 图18：孩子王推出KidsGPT拓宽服务边界10 图19：吉宏股份利用AI技术赋能自身跨境电商业务10 图20：2023年金银珠宝社零数据（2年复合口径）保持稳健增长11 图21：2023年以来我国黄金首饰和投资金消费量表现良好11 图22：2023年以来金价偶有急涨急跌，但多数时间维持稳步上行趋势12 图23：“小金豆”成为年轻人群中流行的储蓄方式12 图24：巴以冲突进一步增强配置黄金资产避险的需求12 图25：黄金珠宝行业步入供需共振新阶段，竞争要素由渠道转向产品，未来是信息化13 图26：女性消费者出于“悦己”需求购买黄金首饰14 图27：黄金首饰的“祈福”等美好愿景受到消费者喜爱14 图28：年轻客群未来金饰消费有望增加14 图29：年轻客群看重品牌形象年轻化等要素14 图30：潮宏基崇安寺店（花丝概念店）彰显品牌势能15 图31：金镶珐琅等产品创新，引领新的消费趋势15 图32：消费者品牌意识提升后，更青睐头部品牌15 图33：加盟商用“脚”投票加盟更受消费者欢迎的品牌15 图34：新工艺黄金产品已实现对市场的快速渗透16 图35：海外高奢珠宝品牌均有专属品牌印记型产品16 图36：周大福“传承”系列古法金推动市场发展16 图37：潮宏基“花丝风雨桥”系列演绎“花丝”工艺16 图38：信息化能力是提升品牌方产供销全链路效率的关键17 图39：品牌方发展私域流量有望增厚加盟门店客流17 图40：周大生以配货模型的形式帮助加盟商备货17 图41：性价比成为消费者选择国货品牌的首要考量18 图42：黄金品类的保值性有效降低加盟商库存风险18 图43：潮宏基围绕“东方时尚”打造品牌印记18 图44：老凤祥把握消费趋势推出“龙”系列产品18 图45：2023年前三季度，跨境电商行业加速发展19 图46：赛维时代以服饰配饰为主要销售品类19 图47：三态股份成功上市，主营泛品销售和跨境物流19 图48：美国就业形势仍然有所承压20 图49：美国2年期/10年期国债收益率曲线持续倒挂20 图50：后疫情时代，美国线上零售渠道相较于整体零售业表现更优20 图51：我国跨境电商行业有望获得政策持续支持21 图52：我国制造业有望持续发展，支持商品出海21 图53：ChatGPT可协助优化智能客服回复21 图54：吉宏股份与华为云签署盘古大模型联合创新协议21 图55：2023年以来医美机构客流恢复22 图56：2023年以来医美行业整体回暖明显22 图57：中国医美项目渗透率远低于发达国家22 图58：执法部门严查医美执业行为22 图59：机构纷纷推出自研产品以提升盈利能力23 图60：芙妮薇品牌不断进行升级23 图61：医美机构获客营销成本占比较高23 图62：双美模式具有独特获客优势23 图63：医美新材料中看好兼具功效及安全的合规材料24 图64：RADIESSE微晶瓷材料潜力较大24 图65：通过改变颅耳角来塑造精灵耳24 图66：轮廓固定主要用于解决骨量缺失导致的衰老24 图67：胶原蛋白填充剂市场规模有望不断提升25 图68：重组胶原蛋白渗透率有望持续提升25 图69：合规重组胶原蛋白填充剂仅有薇旖美三款产品25 图70：各企业纷纷入局重组胶原蛋白填充剂25 图71：国内再生类产品市场呈现三足鼎立格局，其中爱美客旗下已有两款产品26 图72：雄激素性脱发人群不断增加26 图73：毛发类创新产品竞争格局良好26 图74：2023年1-10月化妆品社零累计+6.2%，温和复苏27 图75：线下场景正常化驱动彩妆更快恢复27 图76：2023Q1-Q3抖音美妆大盘增速显著高于其他平台28 图77：定制短剧种草+精细自播承接助力韩束快速放量28 图78：品牌专柜具备强化品牌形象等差异化价值28 图79：珀莱雅通过“早C晚A快闪店”获取线下流量28 图80：玻色因贯穿欧莱雅产品线，成分和品牌联系加强29 图81：独家成分是国际大牌塑造品牌的重要环节29 图82：巨子生物与李佳琦联袂推出《成分中国》讲述独家成分、强化消费者心智29 图83：欧莱雅通过“自孵化+收并购”打造丰满品牌矩阵30 图84：珀莱雅旗下品牌矩阵雏形已现30 图85：水羊股份通过伊菲丹掌握高端百货销售渠道30 图86：悦江投资旗下拥有Za姬芮、泊美两大品牌30 图87：多个化妆品产业链公司IPO在途，板块上市标的有望持续丰富31 图88：核污水排放事件引发舆论，社媒上消费者自发声讨、抵制日系品牌31 图89：2023Q3超市行业营收降幅环比收窄32 图90：2023Q3超市行业盈利能力同比有所修复32 图91：家家悦推出好惠星折扣店布局折扣业态32 图92：永辉超市计划在全国门店内增设“正品折扣店”32 图93：长沙王府井百货以丰富活动迎接线下客流恢复33 图94：2023年以来，百货行业零售额表现持续修复33 图95：重百大楼积