公司信息更新报告业绩承压，渠道改革与新品培育阵痛并行

业绩承压，短期阵痛，维持“增持”评级
2025年公司实现收入13.0亿元，同比-8.4%；归母净利润1.96亿元，同比-12.3%。单2025Q4收入3.2亿元，同比-8.2%；归母净利润0.48亿元，同比-27.3%。单2026Q1收入3.0亿元，同比-6.4%；归母净利润0.54亿元，同比-19.1%。业绩承压主因春节假期错位影响及渠道改革带来的短期阵痛。略下调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利为2.02、2.17（前值2.30、2.51）、2.36亿元，对应PE为21.0、19.5、17.9倍。未来改革调整成效显现叠加新品放量，公司有望回到增长趋势，维持“增持”评级。

核心品类调整下营收承压，其他饮料业务迅速起量
分产品看，2025/2026Q1含乳饮料营收同比分别-13.9%/-13.3%，其他饮料同比分别+128.3%/+131.75%。含乳饮料下滑主因公司主动调整产品价格体系及经销商政策。其他饮料增速亮眼，主要为新品贡献。展望全年，含乳饮料有望实现温和增长。升级版维生素C水、电解质水等水饮系列已于3月上市，早餐和果汁系列也在积极铺市。

渠道多元拓展，华东区域承压、西北区域亮眼
公司持续优化渠道布局，巩固传统商超与流通渠道，拓展零食量贩系统、电商平台及新兴消费渠道，2025/2026Q1电商渠道同比分别+29.2%/+57.2%。加强与餐饮、早餐、团餐等渠道合作，扩大消费场景。区域方面，华东区域受经销商价格体系调整影响短期承压，西北区域增速亮眼，2025/2026Q1同比分别+62.85%/+44.2%。

利润端目标企稳
2025Q4毛利率39.0%（YoY+0.4pct）基本平稳，2026Q1毛利率37.7%（YoY-5.1pct），主因原材料PET涨价、大包粉价格上浮、低毛利新品起量。费用方面，2025Q4/2026Q1销售费用率同比分别+1.1pct/+1.7pct，管理费用率同比分别+2.0pct/+0.6pct。综合影响下归母净利率分别为15.0%/17.9%，同比分别-3.9pct/-2.8pct。展望全年，新品起量更快，叠加PET价格阶段性影响，毛利率仍有所承压。受新品推广投放、提高费效比等影响，费用率预计中性偏稳健，利润端有望企稳。

风险提示
产能扩张不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格波动风险。