公司信息更新报告：2023Q4业绩阶段承压，静待新品周期+费用投放效率提升改善业绩

2023Q4业绩承压，关注新品周期+费用投放效率改善，维持“买入”评级 2023年公司实现营收47.12亿元（同比+14.43%，下同），归母净利润4.45亿元（+15.24%），扣非归母净利润3.82亿元（+5.59%）。2023Q4公司营收13.94亿元（-1.79%），归母净利润1.3亿元（-11.13%），扣非归母净利润1.13亿元（-8.23%）。 考虑到短期需求承压+行业竞争加剧，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为4.93/5.62/6.39亿元（2024-2025年原值为5.66/6.62亿元），对应EPS为3.14/3.58/4.08元，当前股价对应PE为16.9/14.8/13.0倍。近期公司周年会上提出将持续聚焦品牌升级+规模大单品+全球市场，发布逐光系列高端套系等多款新品，建议关注新品周期+费用投放效率提升改善内销盈利，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。 2023H2母婴等其他小家电及外销延续增长态势，电动等品类增速有所放缓分品类，2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式小家电/生活小家电/其他小家电营收同比分别+18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/+22.8%/+67.54%。 2023H2同比分别+6%/-11%/+8%/-4%/-21%/+8%/+54%，2023H2母婴等其他小家电延续H1增长态势，电动/锅煲/壶类小家电增速有所放缓。分区域，2023年国内/国外营收分别为43.42/3.7亿元，同比分别+10.27%/+105.66%。2023H2同比分别-1%/+108%，2023H2外销延续H1增长态势。分销售模式，2023年线上/线下营收分别为38.66/8.46亿元，同比分别+9.88%/+41.18%。 销售结构变化+行业竞争加剧致毛利率承压，积极控费下Q4费用率有所改善2023年公司毛利率36.61%（+0.17pct），2023Q4毛利率31.83%（-5.86pct），单季度毛利率下滑或系国内行业竞争加剧致均价下滑+低毛利外销/线下占比提升。 拆分上看，2023年国内/国外毛利率同比分别+0.53pct/-2.59pct，2023H2同比分别-1.08/-5.96pct。费用端，2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率25.93%（+1.22pct），同比分别+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct。2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为21.14%（-4.79pct），同比分别-3.2/-1.08/-0.36/-0.16pct，2023Q4费用率有所改善。综合影响下2023年净利率9.45%（+0.07pct）、扣非净利率8.11%（-0.68pct），2023Q4净利率9.31%（-0.97pct）、扣非净利率8.12%（-0.57pct）。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 1、2023Q4业绩阶段性承压，外销延续增长态势 2023年公司实现营收47.12亿元（+14.43%），归母净利润4.45亿元（+15.24%），扣非归母净利润3.82亿元（+5.59%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收13.94亿元（-1.79%），归母净利润1.3亿元（-11.13%），扣非归母净利润1.13亿元（-8.23%）。 图1：2023年公司实现营收47.12亿元（+14.43%） 图2：2023年扣非归母净利润3.82亿元（+5.59%） 图3：2023Q4实现营收13.94亿元（-1.79%） 图4：2023Q4实现扣非归母净利润1.13亿元（-8.23%） 收入拆分：2023H2母婴等其他小家电及外销延续H1增长态势 （1）2023年电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式小家电/生活小家电/其他小家电营分别为7.1/3.1/12.0/8.5/5.7/4.9/5.5亿元，同比分别 收 +18.24%/-2.83%/+19.84%/+12.85%/-16.99%/+22.8%/+67.54%。2023H2同比分别+6%/-11%/+8%/-4%/-21%/+8%/+54%，2023H2母婴等其他小家电延续H1增长态势，电动/锅煲/壶类小家电增速有所放缓。 （2）2023年国内/国外营收分别为43.42/3.7亿元，同比分别+10.27%/+105.66%。 2023H2同比分别-1%/+108%，2023H2外销延续H1增长态势。 （3）2023年线上/线下营收分别为38.66/8.46亿元，同比分别+9.88%/+41.18%。 2、2023Q4毛利率受行业竞争+销售结构扰动，费用率有所改 善 （1）毛利率：2023年毛利率36.61%（+0.17pct），其中2023Q4毛利率31.83%（-5.86pct），单季度毛利率下滑或系国内行业竞争加剧致均价下滑+低毛利外销/线下占比提升。拆分上看，2023年国内/国外毛利率同比分别+0.53pct/-2.59pct，2023H2同比分别-1.08/-5.96pct；2023年线上/线下毛利率同比分别+1.07/-2.11pct。 （2）费用率：2023年公司销售/管理/研发/财务合计费用率25.93%（+1.22pct），同比分别+1.04/+0.28/-0.31/+0.21pct。2023Q4销售/管理/研发/财务合计费用率为21.14%（-4.79pct），同比分别-3.2/-1.08/-0.36/-0.16pct，2023Q4费用率有所改善 （3）净利率：2023年净利率9.45%（+0.07pct）、扣非净利率8.11%（-0.68pct）。 单季度看2023Q4净利率9.31%（-0.97pct）、扣非净利率8.12%（-0.57pct）。 图5：2023年公司扣非后净利率8.11%（-0.68pct） 图6：2023Q4公司扣非后净利率8.12%（-0.57pct） 图7：2023年公司期间费用率25.93%（+1.22pct），其中销售费用率同比+1.04pct 图8：2023Q4公司期间费用率21.14%（-4.79pct），其中销售费用率同比-3.2pct （3）现金流及营运能力：现金流方面，2023/2023Q4公司经营活动产生现金流净额6.85亿元（+11.64%）/2.27亿元（-26.0%），投资活动产生现金流净额-11.57亿元（同期0.85亿元）/-2.29亿元（同期3.18亿元），筹资活动产生现金流净额-2.1亿元（同期7.62亿元）/0.58亿元（同期2.58亿元），投资活动产生现金流同比减少主要系购买理财增加及理财赎回减少所致，筹资活动产生现金流同比减少主要系同期可转债募集资金到账及本期偿还国内信用证借款所致。营运能力方面，2023年公司存货周转天数77天（-11天），应收账款周转天数9天（同比基本持平），存货周转效率和回款能力均处健康状态。 3、盈利预测与投资建议 2023年公司实现营收47.12亿元（同比+14.43%，下同），归母净利润4.45亿元（+15.24%），扣非归母净利润3.82亿元（+5.59%）。2023Q4公司营收13.94亿元（-1.79%），归母净利润1.3亿元（-11.13%），扣非归母净利润1.13亿元（-8.23%）。 考虑到短期需求承压+行业竞争加剧，我们下调2024~2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为4.93/5.62/6.39亿元（2024-2025年原值为5.66/6.62亿元），对应EPS为3.14/3.58/4.08元，当前股价对应PE为16.9/14.8/13.0倍。近期公司周年会上提出将持续聚焦品牌升级+规模大单品+全球市场，发布逐光系列高端套系等多款新品，建议关注新品周期+费用投放效率提升改善内销盈利，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。 4、风险提示 新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。 附：财务预测摘要