公司信息更新报告：2024Q1业绩阶段承压，继续关注后续新品周期+前期费用投放起效改善业绩

小熊电器（002959.SZ） 2024年04月28日 投资评级：买入（维持） 日期2024/4/26 2024Q1业绩阶段承压，继续关注后续新品周期+前期 费用投放起效改善业绩 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）林文隆（联系人） 当前股价(元)54.97 一年最高最低(元)97.70/44.21 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043 总市值(亿元)86.22 流通市值(亿元)84.74 总股本(亿股)1.57 流通股本(亿股)1.54 近3个月换手率(%)93.14 股价走势图 小熊电器沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023Q4业绩阶段承压，静待新品周期+费用投放效率提升改善业绩—公司信息更新报告》-2024.4.12 《2023Q3收入稳健，毛利率延续提升趋势—公司信息更新报告》 -2023.11.14 《2023Q2收入延续高增，关注精品战略驱动规模增长—公司信息更新报告》-2023.8.28 2024Q1阶段承压，关注新品周期+前期费用投放起效，维持“买入”评级 2024Q1实现营收11.94亿元（同比-4.58%，下同），归母净利润1.51亿元（-8.53%）， 扣非归母净利润1.15亿元（-24.26%），扣非差异主要来自于政府补助和公允价值变动收益（本报告期政府补助和公允价值变动收益同比增加）。同期高基数下2024Q1营收仍阶段承压，我们维持2024~2025年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润为4.93/5.62/6.39亿元，对应EPS为3.14/3.58/4.08元，当前股价对应PE为17.5/15.3/13.5倍。伴随逐光系列等多款新品发售，建议关注新品周期+前期费用投放起效后业绩改善，以及外销品牌出海贡献增量，维持“买入”评级。 2024Q1营收在高基数下有压力，关注后续新品大单品推出带动业绩改善2024Q1在同期高基数下营收仍有压力。行业层面，需求仍较弱，久谦数据显示2024Q1京东/天猫/抖音渠道厨房小电销售额同比分别-20%/-11%/+11%。公司层 面，2024Q1小熊京东/天猫/抖音渠道销售额同比分别-22%/+11%/-52%，战略调整控费后抖音渠道有所走弱，京东渠道走弱一方面系高基数，另一方面或系老品销售贡献减弱，2024Q1电饭煲/电热水壶/破壁机大单品销售额份额同比 +0.1/-1.9/-0.4pct。短期公司或仍面临一定基数压力，但展望后续，随着公司逐步推出逐光系列高端套系（电饭煲+破壁机+养生壶+多功能锅）/饮水类/生活类/个护类等多款新品，新品周期+前期费用投放起效有望带来收入和盈利的改善。 毛利率仍受销售结构及行业竞争影响，新品前期宣传推广致费用率提升2024Q1毛利率为38.51%（-1.25pct），单毛利率下滑或系国内行业竞争加剧致均价下滑+低毛利外销/线下占比提升，但整体降幅2023Q4有所收窄。费用端，2024Q1期间费用率25.11%（+3.23pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.85%/3.93%/3.13%/0.20%，同比分别+2.29/+0.16/+0.61/+0.17pct，销售/研发费用率同比增长或系年度新品销售与宣传推广节奏有所错期所致，财务费用率同比提升主要系本期利息收入减少所致。综合影响下2024Q1归母净利率12.63% （-0.54pct），扣非归母净利率9.59%（-2.49pct）。 风险提示：新品拓展不及预期；行业竞争持续激烈；原材料价格上涨等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,118 4,712 5,240 5,967 6,746 YOY(%) 14.2 14.4 11.2 13.9 13.1 归母净利润(百万元) 386 445 493 562 639 YOY(%) 36.3 15.2 10.6 14.1 13.7 毛利率(%) 36.4 36.6 36.6 36.8 37.0 净利率(%) 9.4 9.5 9.4 9.4 9.5 ROE(%) 16.3 16.3 15.3 15.1 14.9 EPS(摊薄/元) 2.46 2.84 3.14 3.58 4.08 P/E(倍) 22.3 19.4 17.5 15.3 13.5 P/B(倍) 3.8 3.2 2.7 2.4 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3616 3876 4387 5121 5641 营业收入 4118 4712 5240 5967 6746 现金 2116 1528 1922 2536 2923 营业成本 2617 2987 3322 3771 4250 应收票据及应收账款 66 157 91 192 128 营业税金及附加 27 40 34 43 50 其他应收款 5 10 7 12 9 营业费用 730 884 990 1122 1268 预付账款 32 26 38 35 48 管理费用 154 190 204 230 256 存货 651 620 794 811 997 研发费用 137 143 168 191 216 其他流动资产 745 1535 1535 1535 1535 财务费用 -4 5 11 12 14 非流动资产 1260 1511 1564 1650 1739 资产减值损失 -28 -17 -20 -20 -20 长期投资 5 5 6 7 7 其他收益 32 15 16 15 11 固定资产 726 768 844 941 1042 公允价值变动收益 0 16 5 8 9 无形资产 299 324 335 350 370 投资净收益 24 25 24 24 24 其他非流动资产 230 413 379 352 320 资产处置收益 -0 -0 -2 -1 -1 资产总计 4875 5386 5951 6770 7380 营业利润 487 492 573 664 755 流动负债 2033 2158 2316 2727 2845 营业外收入 5 28 12 2 2 短期借款 220 17 17 17 17 营业外支出 37 6 5 5 5 应付票据及应付账款 1433 1713 1786 2186 2291 利润总额 455 515 580 661 752 其他流动负债 380 427 512 524 537 所得税 69 69 87 99 113 非流动负债 476 492 407 325 244 净利润 386 445 493 562 639 长期借款 460 456 371 290 209 少数股东损益 -0 0 0 0 0 其他非流动负债 16 35 35 35 35 归属母公司净利润 386 445 493 562 639 负债合计 2509 2650 2722 3052 3089 EBITDA 569 653 614 694 785 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.46 2.84 3.14 3.58 4.08 股本 156 157 157 157 157 资本公积 934 984 984 984 984 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1272 1593 1979 2440 2994 成长能力 归属母公司股东权益 2367 2736 3229 3718 4291 营业收入(%) 14.2 14.4 11.2 13.9 13.1 负债和股东权益 4875 5386 5951 6770 7380 营业利润(%) 45.8 1.1 16.4 16.0 13.6 归属于母公司净利润(%) 36.3 15.2 10.6 14.1 13.7 获利能力毛利率(%) 36.4 36.6 36.6 36.8 37.0 净利率(%) 9.4 9.5 9.4 9.4 9.5 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 16.3 16.3 15.3 15.1 14.9 经营活动现金流 613 685 527 932 716 ROIC(%) 12.1 13.3 12.0 12.2 12.3 净利润 386 445 493 562 639 偿债能力 折旧摊销 133 153 86 100 115 资产负债率(%) 51.5 49.2 45.7 45.1 41.9 财务费用 -4 5 11 12 14 净负债比率(%) -60.6 -37.2 -44.0 -56.9 -60.1 投资损失 -24 -25 -24 -24 -24 流动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 2.0 营运资金变动 94 73 -36 289 -19 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 1.6 其他经营现金流 28 33 -2 -7 -8 营运能力 投资活动现金流 85 -1157 -113 -154 -172 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 303 424 138 185 203 应收账款周转率 42.6 42.2 42.2 42.2 42.2 长期投资 -23 -10 -1 -1 -1 应付账款周转率 7.3 8.1 8.1 8.1 8.1 其他投资现金流 411 -722 26 31 32 每股指标（元） 筹资活动现金流 762 -210 -20 -164 -157 每股收益(最新摊薄) 2.46 2.84 3.14 3.58 4.08 短期借款 220 -203 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.91 4.36 3.36 5.94 4.57 长期借款 460 -4 -85 -81 -81 每股净资产(最新摊薄) 14.57 16.96 20.10 23.21 26.87 普通股增加 -0 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -17 51 0 0 0 P/E 22.3 19.4 17.5 15.3 13.5 其他筹资现金流 99 -55 66 -82 -76 P/B 3.8 3.2 2.7 2.4 2.0 现金净增加额 1459 -680 394 614 387 EV/EBITDA 11.4 9.4 9.3 7.2 5.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐