电量增长电价承压，水火绿装机多点增长，关注长期价值

电量增长电价承压，水火绿装机多点增长，关注长期价值 公司发布2026年一季报。2026年一季度实现营业收入391.7亿元，同比下降1.6%；归母净利润为14.0亿元，同比下降22.8%；扣非归母净利润为13.6亿元，同比下降15.5%。公司一季度盈利下滑主要系一季度售电均价同比下降及上年同期转让国能电力工程管理有限公司（（响归归母净利润1.79亿元），剔除一次性响归后归母净利润同比-14.3%。 买入（维持） 售电均价下行叠加成本端压力，火电盈利能力短期承压。电量方面，26Q1，公司完成发电量/上网电量1059.85/1004.26亿千瓦时，较上年同期分别增长5.75%和5.78%。其中，火电/水电/风电/光伏上网电量分别为830.72/73.51/53.14/46.89亿 千 瓦 时 ， 分 别 同 比+6.51%/+2.23%/-7.02%/+16.14%。电价方面，26Q1公司平均上网电价为395.48元/兆瓦时，同比下降29.93元/兆瓦时。成本方面，2026年环渤海港动力煤（5500k）价格呈现持续上涨趋势，一季度均价为718.62元/吨，同比-1.96%，二、三季度成本端预计承压。 26Q1新增装机火电40万千瓦，新能源70万千瓦，高资本开支计划下预计装机持续扩张。截至2026年3月31日，公司控股装机容量12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦。26年Q1新增新能源控股装机70.05万千瓦，火电40万千瓦，水电6万千瓦。公司26年计划资本开支517.35亿元（新能源188.90亿，水电108.79亿，火电165.06亿），装机规模进一步扩张。 作者 售电均价下降叠加电网结算回款减少，经营活动现金流净额同比下降36.88%。2026年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为88.54亿元，同比下降36.88%，主要系售电均价下降及电网结算周期响归，导致回款较上年同期减少。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 投资建议。公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值。考虑到26年全市场电价下行 叠 加 煤 价 较 去 年 回 升 ， 预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为1676.60/1753.51/1797.96亿元，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.52/70.53/78.25亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.35/0.40/0.44元/股，对应PE分别为14.0/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《国电电力（600795.SH）：扣非净利润同比提升45%，高分红比例凸显股息价值》2026-04-202、《国电电力（600795.SH）：量增降本业绩超预期，兼具成长与韧性》2025-10-283、《国电电力（600795.SH）：三年分红承诺≥60%超预期，水电装机增量带动成长》2025-08-19 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或响归。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com