电量增长电价承压，水火绿装机多点增长，关注长期价值

国电电力2026年一季度实现营业收入391.7亿元，同比下降1.6%；归母净利润为14.0亿元，同比下降22.8%。公司一季度盈利下滑主要系售电均价同比下降及上年同期转让国能电力工程管理有限公司（影响归母净利润1.79亿元），剔除一次性影响后归母净利润同比-14.3%。

核心观点

1. 电量增长但电价承压：26Q1公司完成发电量/上网电量1059.85/1004.26亿千瓦时，较上年同期分别增长5.75%和5.78%。其中火电/水电/风电/光伏上网电量分别为830.72/73.51/53.14/46.89亿千瓦时，分别同比+6.51%/+2.23%/-7.02%/+16.14%。26Q1公司平均上网电价为395.48元/兆瓦时，同比下降29.93元/兆瓦时。
2. 成本端压力：2026年环渤海港动力煤（5500k）价格持续上涨，一季度均价为718.62元/吨，同比-1.96%，二、三季度成本端预计承压。
3. 装机持续扩张：截至2026年3月31日，公司控股装机容量12794.91万千瓦，其中火电8267.3万千瓦，水电1519.06万千瓦，风电1062.23万千瓦，光伏1946.32万千瓦。26年Q1新增新能源控股装机70.05万千瓦，火电40万千瓦，水电6万千瓦。公司26年计划资本开支517.35亿元（新能源188.90 亿，水电108.79 亿，火电165.06亿），装机规模进一步扩张。
4. 现金流承压：售电均价下降叠加电网结算回款减少，2026年Q1公司经营活动产生的现金流量净额为88.54亿元，同比下降36.88%。

研究结论
公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值。考虑到26年全市场电价下行叠加煤价较去年回升，预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.52/70.53/78.25亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.35/0.40/0.44元/股，对应PE分别为14.0/12.4/11.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。