国内海外高速增长，顺利达成股权激励目标

2026-04-23 杜向阳,雷瑞西南证券淘金曹艳平

事件与业绩表现：甘李药业发布2025年报&2026年一季报，2025年实现收入40.5亿元（+33.1%），归母净利润11.4亿元（+86.1%），扣非归母净利润7.8亿元（+81.2%）。2026Q1实现收入8.8亿元（-10.8%），归母净利润1.9亿元（-38.3%），扣非归母净利润1.9亿元（-13.3%）。
国内外市场增长：国内市场收入35.1亿元（+39.6%），主要受益于胰岛素续采协议量增长，制剂销量同比增长31.7%。海外市场收入5.3亿元（+36.6%），胰岛素系列产品在马来西亚、阿根廷上市，并与巴西签署10年订单协议。
股权激励达成：2025年归母净利润11.4亿元，顺利完成股权激励设定的11亿元业绩考核目标。
费用率优化：销售毛利率提升至75.8%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降8.6pp。
研发进展：GZR18、GZR4等产品进入III期临床，中长期有望带来业绩增长。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为14亿元、17亿元、21亿元。
投资建议：看好公司胰岛素国内集采后放量+出海增长潜力，建议关注。
风险提示：产品价格下降、在研管线进展不及预期、市场竞争、产品海外审评审批不及预期、关税风险。