股权激励目标高速增长，氢能计量场景延伸

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2022年08月23日 股权激励目标高速增长，氢能计量场景延伸 金卡智能(300349) 评级： 买入 股票代码： 300349 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 13.68/8.69 目标价格： 总市值(亿) 44.75 最新收盘价： 10.43 自由流通市值(亿) 39.77 自由流通股数(百万) 381.26 1、事件： 公司发布2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的限制性股票数量为571万股，约占公司股本总额的1.33%。授予价格为5.20元/股。激励计划授予的限制性股票的公司层面的业绩考核目标：2022年扣非净利润不低于2.44亿元，2022-2023年两年累计扣非净利润不低于5.37亿元，2022-2024年三年累计扣非净 利润不低于8.88亿元。 2、结合股权激励计划业绩预期指引，未来3年公司业绩有望实现年化20%高速增长：结合2019年-2021年历史业绩看，公司每年非经常损益5000万元-6000万元左右，公司未来业绩增长可期。 3、燃气安全迫在眉睫，物联网燃气表终端及系统的更新改造需求增加:随着全国城镇燃气安全排查整治工作的推进以及燃气表周期性迭代，市场需求得以释放。2022H1公司民用智慧燃气表实现收入7.50亿元，同比增长27.18%，工商业智能燃气终端实现收入2.89亿元，同比增长3.64%，我们认为上半年受疫情所累，工商业智能燃气终端需求有所下滑，从而导致其收入增长有限。 4、政策释放利好，智能水表渗透率有望提升：2022年1月，发改委等部门要求到2025年全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，再加上“一户一表”改造政策，公司智能水务有望步入发展快车道。此外，智能水表市场空间广阔。根据前瞻研究院数据显示，智慧水务终端整体渗透率将从2020年的30%左右增长到2025年的 55%左右，市场规模从2020年的82亿元上升至2025年148亿元，年均复合增速13%；智慧水务信息化市场规 模将从2020的125.51亿元增长到2023年的251.05亿元，年均复合增速25.83%。 我们认为重大政策利好下，公司智能水务发展形成乐观预期，同时智能水表渗透率有望持续提升，智能水表和信息化市场规模尚未触及天花板，公司有望凭借优秀的数字化制造能力，将水务场景打造为公司的第二增长曲线。 5、氢能计量产品国内唯一通过国际测试，应用场景初露端倪 氢能是实现双碳目标的重要能源组成部分，预计2050年氢能在我国能源体系中的占比将达到10%，氢气年需求量将达到6000万吨，为计量技术提供广阔的应用场景，公司自主研发的公司自主研发的TBQM型气体涡轮流量计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。其中TBQM型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美，因而公司能源计量业务有望在广阔市场空间的背景下，依靠自身的技术优势实现业务延伸，抢占先发优势。 6、投资建议 受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测，预计22-24年营收分别为27.13/31.77/37.25亿元，每股收益为0.73/0.87/1.07元，对应2022年8月23日10.43元/股收盘价，PE分别为14.3/12.0/9.7倍，维持“买入”评级。 7、风险提示 技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；天然气应用放缓风险；智能水务拓展不及预期风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,934 2,301 2,713 3,177 3,725 YoY（%） -1.9% 19.0% 17.9% 17.1% 17.3% 归母净利润(百万元) 111 267 313 372 460 YoY（%） -73.5% 139.6% 17.4% 18.8% 23.7% 毛利率（%） 45.7% 40.3% 41.1% 42.1% 42.1% 每股收益（元） 0.26 0.63 0.73 0.87 1.07 ROE 3.1% 7.3% 7.9% 8.5% 9.5% 市盈率 40.12 16.56 14.29 12.03 9.73 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷分析师：曾雪菲 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cn邮箱：zengxf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002SACNO：S1120521100003 联系电话： 华西通信&机械联合覆盖 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,301 2,713 3,177 3,725 净利润 265 308 366 453 YoY(%) 19.0% 17.9% 17.1% 17.3% 折旧和摊销 76 56 62 68 营业成本 1,374 1,597 1,838 2,156 营运资金变动 -165 16 -77 -75 营业税金及附加 15 21 24 27 经营活动现金流 127 322 278 359 销售费用 392 450 556 638 资本开支 -247 -168 -173 -176 管理费用 132 163 194 224 投资 -15 2 3 5 财务费用 -1 0 -3 -6 投资活动现金流 -206 -101 -91 -77 研发费用 215 256 300 351 股权募资 8 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 109 -10 0 0 投资收益 67 65 79 94 筹资活动现金流 -160 -17 -7 -7 营业利润 290 372 440 538 现金净流量 -241 204 180 275 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 292 372 440 538 成长能力 所得税 28 64 75 85 营业收入增长率 19.0% 17.9% 17.1% 17.3% 净利润 265 308 366 453 净利润增长率 139.6% 17.4% 18.8% 23.7% 归属于母公司净利润 267 313 372 460 盈利能力 YoY(%) 139.6% 17.4% 18.8% 23.7% 毛利率 40.3% 41.1% 42.1% 42.1% 每股收益 0.63 0.73 0.87 1.07 净利润率 11.5% 11.4% 11.5% 12.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.9% 5.1% 5.5% 6.1% 货币资金 440 644 824 1,099 净资产收益率ROE 7.3% 7.9% 8.5% 9.5% 预付款项 18 24 28 32 偿债能力 存货 517 571 680 791 流动比率 1.77 1.72 1.75 1.79 其他流动资产 1,685 1,983 2,230 2,521 速动比率 1.41 1.41 1.42 1.46 流动资产合计 2,660 3,222 3,762 4,443 现金比率 0.29 0.34 0.38 0.44 长期股权投资 71 69 67 62 资产负债率 33.0% 35.3% 36.1% 36.7% 固定资产 386 456 523 583 经营效率 无形资产 134 141 145 150 总资产周转率 0.42 0.44 0.47 0.49 非流动资产合计 2,832 2,942 3,050 3,153 每股指标（元） 资产合计 5,492 6,164 6,813 7,596 每股收益 0.63 0.73 0.87 1.07 短期借款 10 0 0 0 每股净资产 8.56 9.29 10.16 11.23 应付账款及票据 1,155 1,420 1,650 1,909 每股经营现金流 0.30 0.75 0.65 0.84 其他流动负债 339 448 501 572 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,504 1,868 2,151 2,481 估值分析 长期借款 161 161 161 161 PE 16.56 14.29 12.03 9.73 其他长期负债 147 147 147 147 PB 1.41 1.12 1.03 0.93 非流动负债合计 308 308 308 308 负债合计 1,812 2,176 2,459 2,789 股本 429 429 429 429 少数股东权益 5 0 -6 -13 股东权益合计 3,680 3,988 4,354 4,807 负债和股东权益合计 5,492 6,164 6,813 7,596 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊