2024年报点评：24年顺利达成目标，25年定调稳健增长

公司2024年业绩表现强劲，全年实现营业总收入1741亿元（同比+15.7%），归母净利润862亿元（同比+15.4%）；Q4单季收入510亿元（同比+12.8%），净利润254亿元（同比+16.2%），略超预期。主要亮点包括：

1. 产品双轮驱动

   • 茅台酒收入1459亿元（同比+15.3%），销量+10.2%（增量配额主要投向非标酒和公斤装），吨价+4.6%至314万元/吨（主因23年提价及公斤装放量）；
   • 系列酒收入247亿元（同比+19.7%），销量+18.5%，吨价+1.0%，茅台1935等单品增长显著，产品结构优化。

2. 渠道与费用

   • 批发/直销渠道收入分别+19.7%/+11.3%，直销占比降至43.8%（“i茅台”收入-10.5%）；
   • 费用率7.7%（同比-0.7pp），其中管理费用率-1.1pp，净利率51.3%（微降0.2pp）；现金回款1826亿元（+11.6%），合同负债下降32.1%。

3. 2025年规划

   • 营收目标增速放缓至9%（定调稳健），推进“三个转型”（消费者中心、产品/市场/品牌强化）；Q1动销稳健，有望开门红。

4. 估值与评级

   • 预测2025-2027年EPS分别为75.48/82.68/90.24元，对应PE21/19/17倍，维持“买入”评级。
   • 风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧。