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2025年报&2026年一季报点评业绩符合市场预期，液冷产品全面布局

2026-04-28 东吴证券 Derek.

事件与业绩：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收198.4亿元（同比+5.3%），归母净利润8.4亿元（同比+27.4%）。2025Q4/2026Q1营收分别为57.7/45.7亿元（同比+5.0%/+5.3%），归母净利润分别为2.5/1.5亿元（同比+59.6%/-28.7%）。毛利率16.6%（同比-1.0pct），净利率4.2%（同比+0.7pct）。利润率下降主要因原材料上涨及伺服产品增速快，业绩符合市场预期。
业务发展：
- 汽车零部件：汽零产品营收182.2亿元（同比+6.5%），毛利率16.8%。深化与整车客户合作，实现北京奔驰钢铝混门槛大总成、Stellantis辊压产品、小鹏热成型门环产品突破。
- 塑料管道系统：营收9.2亿元（同比-17%），毛利率12.9%。
- 液冷产品：已构建以液冷管路、快速接头等产品矩阵，批量供货华为，并通过美国UL、AMD认证及散热巨头测试，有望加速出货。
财务状况：
- 期间费用21.4/5.5亿元（同比-9.7%/+14.9%），费用率10.8%/12.1%（同比-1.8/+1.0pct）。
- 2026Q1经营活动现金净额2.2亿元（同比+255.0%），合同负债2.1亿元（较年初+16.5%），应收账款51.4亿元（较年初+1.7%），存货25.9亿元（较年初+5.9%）。
盈利预测与评级：预计2026-2027年归母净利润9.3/10.4亿元，2028年11.7亿元（同比+11.4%/+12.0%/+12.5%），对应PE分别为13.2x、11.8x、10.5x，维持“买入”评级。
风险提示：液冷需求不及预期、竞争加剧等。