事项: 公司2023年实现营业收入89.05亿元,yoy+39.45%,实现归母净利润11.94亿元,yoy+46.06%,实现扣非归母净利润11.74亿元,yoy+48.91%。全年实现经营活动现金净流入14.69亿元,yoy+32.19%。 公司2023年四季度实现营收36.56亿元,yoy+50.9%,毛利率68.1%,销售净利率12.5%,实现归母净利润4.48亿元,yoy+39%。 公司2024年一季度实现营业收入21.82亿元,yoy+34.56%,实现归母净利润3.03亿元,yoy+45.58%,实现扣非归母净利润2.92亿元,yoy+47.5%。一季度毛利率70.1%(较23Q1+0.1pct),销售净利率14.4%(较23Q1+0.7pct)。 评论: 线上直营渠道强势,毛利率与净利率均有提升:公司23年毛利率70%(较22年+0.23pct,下同),主要系线上占比提升带来,线上直营占主营收入75.9%(+5.51pct)。销售净利率实现13.82%(+0.8pct),主要系毛利率提升与所得税费用率下降。全年实现销售费用率44.61%(+0.98pct),主要系形象宣传推广费增加,23年形象推广宣传费用率39.69%(+1.79pct);管理费用率5.11%(-0.02pct),研发费用率1.95%(-0.05pct)。 珀莱雅主品牌占比降低,多品牌布局细分品类,彩棠迈入10亿俱乐部。23年公司自有品牌珀莱雅收入71.77亿元(yoy+36%,占比81%,较22年下降2pct),彩棠23年实现全年收入10.01亿元(yoy+75%),OR(Off&Relax)实现收入2.15亿元(yoy+71%),悦芙媞实现收入3.03亿元(yoy+62%)。公司综合各品牌中护肤类收入占比达到85%,美容彩妆占比12.55%,洗护占比2.42%。 各品牌卡位清晰,产品战略明确。公司自有品牌覆盖大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域,主品牌珀莱雅“大单品”战略有效,23年对“双抗系列”与“红宝石系列”核心单品进行升级,上线高端产线“能量系列”,利用首款备案通过的专利环肽新原料对“红宝石面霜3.0”升级。彩棠23年下半年重点发力底妆赛道,在天猫与抖音双平台均增长明显。OR深化“亚洲头皮健康专家”心智,悦芙媞深化“油皮护肤专家”用户认知。 投资建议:公司大单品策略强化品牌形象,高端化战略市场接受度超预期,考虑到公司各品牌均有清晰增长路径,我们略上调业绩预期24-26年营收114.5/141.9/172.8亿元(原预期24-25年101.8/122.7亿元),24-26年归母净利润15.5/19.0/21.8亿元(原预期24-25年13.4/16.3亿元),考虑公司所处赛道仍维系增长,对24年业绩给予1Xpeg,约为30X PE,对应目标市值465亿元。 风险提示:线上电商价格竞争加剧影响毛利率,存货补库周期影响上游原材料价格等。 主要财务指标