济川药业2025年四季度业绩亮眼，主要得益于流感人数超预期增长。公司2025年实现营收62.19亿元（同比-22.43%），归母净利润17.78亿元（同比-29.77%）；单Q4实现营收22.87亿元（同比+3.38%），归母净利润7.55亿元（同比+20.15%）。四季度业绩提升主要因流感病例增长，国家级哨点医院数据显示，2025年四季度南北省份流感样病例占比均高于2024年同期。
分治疗领域看，清热解毒类/儿科类/消化类/呼吸类/心脑血管类/妇科类/其他类分别实现营收19.85/16.54/9.56/4.67/0.61/0.30/7.98亿元，同比-26.16%/-26.63%/-17.22%/-28.30%/-20.66%/-17.99%/+0.08%；蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒合计营收占主营业务收入的55.70%，同比-4.42pct，产品结构向好。
2026年一季度业绩基本符合预期，实现营收12.07亿元（同比-20.84%），归母净利润4.00亿元（同比-9.13%）。业绩承压主要因医药行业零售渠道变革及一季度流感人数趋于稳定。毛利率为82.12%，同比+4.87pct，主要因高毛利产品占比提升。
BD项目陆续上市放量有望驱动业绩增长。公司2023-2025年引进了多个创新药和医疗器械产品，包括聚合酶酸性蛋白抑制剂ZX-7101A、中药1类新药“济可舒”、化药1类新药FH001等。预计BD项目上市放量将为中长期发展注入新动能。
创新药研发稳步推进，产品结构持续改善。2025年公司提交首个1类创新中药“小儿便通颗粒”上市申请，获批首个合作开发的1类创新药“济可舒”，完成首个自主研发的1类化药FH001的IND申报。此外，“柴葛退热口服液”完成临床III期入组，“鼾眠颗粒”进入临床II期研究。
公司重视投资者回报，2025年现金分红率达89.94%，并拟增加2026年中期分红。现金分红率连续5年提升，账面货币资金充裕，预计将持续高比例分红。发布2026年员工持股计划，总规模不超过1,335.65万元，总人数不超过76人，受让价格27.46元/股。
核心产品临床和品牌优势明显。蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒入选30余项指南及诊疗共识。重点产品品牌培育方面，蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、健胃消食口服液等品种及新品盐酸非索非那定干混悬剂（敏菲乐）均获行业高度评价。
渠道市场优势突出。公司采用“专业化学术推广为主、渠道分销为辅”的销售模式，构建了覆盖全国30个省的专业化推广团队，销售终端覆盖等级医院、OTC药店、基层医疗机构及数字化平台，形成广度与深度兼备的市场网络。
给予“买入”评级。预计2026-2028年归母净利润19.33/21.55/24.31亿元，同比+8.7%/+11.5%/+12.8%，EPS为2.10/2.34/2.64元，对应PE12.7x/11.4x/10.1x。公司具有较强的品牌和渠道优势，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：集采等政策调整风险、中药材价格波动超预期、流感人数变动超预期。
