中报业绩表现亮眼，BD项目持续推进

证券研究报告公司研究公司点评报告济川药业(600566.SH)投资评级增持上次评级增持唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 中报业绩表现亮眼，BD项目持续推进 2023年08月14日 事件：济川药业发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入46.29亿元，同比上升19.82%；实现归母净利润13.40亿元，同比上升31.93%；实现扣非归母净利润12.47亿元，同比上升38.47%；经营性现金流量净额21.99亿元，同比上升50.3%。 点评： 蒲地蓝和小儿豉翘放量，带动业绩增长亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收22.41亿元（+32.68%），实现归母净利润6.63亿元（+52.76%），实现扣非归母净利润6.41亿元（+61.06%），业绩表现亮眼。据中报，主要是因为今年上半年公司的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等产品销售收入持续增长，同时公司销售费用、管理费用增长得到有效控制所致。2023年上半年，公司毛利率为81.64%，同比有所下降，我们认为可能是受上半年中药材价格上涨影响；净利率为28.99%，同比有所上升，我们认为除费用控制外，收入结构变化可能也有影响。总体而言，上半年受新冠二阳、甲流等因素影响，公司营收和盈利能力均有提升，展望下半年，我们持续看好公司业务发展。 新签BD项目有望带来新的业绩增长点。据公司8月7日公告，全资子公司济川有限与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于 治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A） 口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。我们认为公司BD项目持续推进有望带来新的业绩增长点。 主营产品市占率领先，持续深化研发。据公司中报，米内网统计公司蒲地蓝消炎口服液以及小儿豉翘清热颗粒在细分领域市场占有率位居行业前列，其中公司以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒用药中成药在2022年全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比15.66%，排名 �1；公司以小儿豉翘清热颗粒为主的儿科感冒用中成药在2022年全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比47.82%，排名�1。此外，公司上半年研发取得一定进展，公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件，完成部分化药的一致性评价申报。 盈利预测与评级：我们预计济川药业2023-2025年营收分别为97.93/104.30/114.07亿元，归母净利润分别为24.87/26.41/29.14亿元，维持“增持”评级。 风险因素：行业政策风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A7,631 2022A8,996 2023E9,793 2024E10,430 2025E11,407 增长率YoY% 23.8% 17.9% 8.9% 6.5% 9.4% 归属母公司净利润 1,719 2,171 2,487 2,641 2,914 (百万元)增长率YoY% 34.6% 26.3% 14.6% 6.2% 10.3% 毛利率% 83.3% 82.9% 81.5% 81.8% 81.9% 净资产收益率ROE% 18.9% 19.1% 19.0% 17.8% 17.4% EPS(摊薄)(元) 3.79 4.79 5.49 5.83 6.43 市盈率P/E(倍) 7.47 5.68 4.92 4.63 4.20 市净率P/B(倍) 1.41 1.09 0.94 0.82 0.73 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月14日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 8,12311,177 13,175 15,19617,599 营业总收入 7,6318,996 9,793 10,43011,407 货币资金 3,8194,819 8,906 10,25212,591 营业成本 1,2771,537 1,809 1,9042,070 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 121139 151 161 176 其他 应收账款 2,111 2,832 2,146 2,785 2,773 销售费用 3,714 4,113 4,309 4,694 5,133 预付账款 47 39 36 43 44 管理费用 317 364 392 417 456 存货 376 391 497 504 558 研发费用 523 553 539 574 627 1,770 3,096 1,590 1,612 1,634 财务费用-89 -86 -129 -211 -250 非流动资产4,0083,8053,7413,6523,533减值损失合 长期股权投13 14 15 15 15 投资净收益 47 66 98 104 114 固定资产（合 2,708 2,502 2,488 2,444 2,371 其他 118 -18 32 34 37 无形资产280 321 321 321 321 营业利润 1,933 2,423 2,852 3,031 3,346 其他1,007 968 917 871 826 营业外收支 18 84 21 21 21 资产总计12,131 14,981 16,917 18,848 21,132 利润总额 1,950 2,508 2,873 3,052 3,367 流动负债2,801 3,427 3,619 3,771 4,124 所得税 233 336 385 409 452 短期借款0 400 0 0 0 净利润 1,717 2,172 2,488 2,642 2,915 计 00000 资计） 应付账款 744 1,270 1,487 1,568 1,703 应付票据202235397354419 其他1,8551,5221,7351,8482,001 非流动负债 199 201 201 201 201 长期借款 0 0 0 0 0 益 少数股东损 -2 1 1 1 1 归属母公司 1,719 2,171 2,487 2,641 2,914 净利润 其他 199 201 201 201 201 现金流量表 单位:百万元 负债合计少数股东权 3,000 3,629 3,820 3,972 4,325 会计年度经营活动现 2021A2022A 2023E2024E 2025E EBITDA1,9832,6082,8912,9873,260 EPS(当 年)(元) 1.87 2.36 2.70 2.87 3.16 1,8942,621 3,846 2,310 3,392 金流 净利润1,7172,1722,4882,6422,915 折旧摊销 304 318 298 306 315 重要财务指标 单位:百万元 财务费用3530900 14 15 16 17 18 益 归属母公司 股东权益负债和股东权益 9,11711,33713,081 14,85816,788 12,131 14,981 16,917 18,848 21,132 投资损失 -47 -66 -98 -104 -114 动 其它 -15 123 1,180 -502 308 -100 44 -31 -31 -32 营运资金变 2021A2022A2023E2024E2025E 会计年度 营业总收入 7,631 8,996 9,79310,43011,407 同比（%）23.8%17.9%8.9%6.5%9.4%投资活动现 归属母公司净利润 金流 -673-1,5031,5503646 1,719 2,171 2,487 2,641 2,914 资本支出 -248 -191 -49 -49 -48 同比（%） 34.6% 26.3% 14.6% 6.2% 10.3% 长期投资-475 -1,380 1,499 -20 -20 毛利率（%） 83.3% 82.9% 81.5% 81.8% 81.9% 其他49 68 101 104 114 筹资活动现 ROE%18.9% 19.1% 19.0% 17.8% 17.4% 金流-361 -118 -1,309 -1,000 -1,100 EPS(摊3.79 4.79 5.49 5.83 6.43 吸收投资50 97 0 0 0 P/E7.47 5.68 4.92 4.63 4.20 借款0支付利息或 392 -400 0 0 薄)(元) -409 -605 -909-1,000-1,100 股息 现金流净增 P/B 1.41 1.09 0.94 0.82 0.73 EV/EBITDA 4.63 3.03 1.15 0.66 -0.11 加额8601,0004,0871,3462,339 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和