1H业绩表现亮眼，产品升级&政策催化有望共筑龙头优势

业绩简评

公司2025年上半年实现营收191.86亿元，同比增长33.11%；归母净利润16.49亿元，同比增长59.5%；归母净利率8.6%，同比提升1.43个百分点，业绩表现亮眼，超盈利预告。

经营分析

1. 销量与产品结构：上半年销量超预期，产品结构优化带动ASP环比提升。电自/电踏/电池及充电器/电动两轮零部件分别实现92.98/38.09/57.13/3.67亿元，同比+49.02/+7.39%/+41%/-34.8%。电动两轮车总销量879.4万台，同比+37.8%；ASP1490元，同比-43元，环比+52元，动销靓丽。
2. 中高端与年轻市场布局：聚焦中高端产品策略，摩登系列与冠能系列有效带动产品组合优化和品牌影响力提升。品牌大使、三丽鸥联名等活动触达年轻消费群体。
3. 盈利能力：毛利率19.6%（同比+1.6个百分点），销售/管理/研发费用率分别4.27%/6.03/3.25%，同比+0.07pct/-0.29pct/-0.16pct，综合使得净利率8.6%，同比+1.43个百分点。
4. 未来展望：新国标&国补、toB业务有望受益龙头，出海端产能/渠道仍具先发优势。公司有望发挥产品、渠道和品牌优势，扩展toB业务，巩固领先地位。长期来看，出海端国家数量已达100个，产能侧先发优势强，渠道侧在越南等国家积极开拓，研发、海外扩张等领域具备较大发展潜力。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年公司归母净利润分别为30.14/34.16/39.0亿元，同比+137%/+13%/+14%。当前股价对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”评级。

风险提示

以旧换新刺激偏弱；价格战风险；原材料价格大幅波动的风险。