24Q3业绩表现亮眼，未来有望受益于政策催化

投资要点 事件：公司发布]2024年三季报，2024Q1-Q3公司实现营收331.8亿元，同比增长15.5%；归母净利润为6.4亿元，同比增长84.8%；扣非归母净利润为4.0亿元，同比增长137.9%；毛利率为5.7%，同比下降0.9个百分点，净利率2.6%，同比增加0.5个百分点。 公司2024Q1-Q3业绩在去年低基数下表现亮眼，重组上市后实现稳健增长。 2024Q1-Q3营收和利润大幅增长的原因主要系公司去年上半年才完成重组上市，上年同期置出资产产生的土地增值税等相关税费约1.97亿元及置出资产在置出前的业绩亏损影响了上期损益。公司作为国内头部人服公司，持续降本增效，规模效应逐渐显现，重组上市后业绩表现亮眼。 单Q3业绩亮眼，降本增效效果明显。单Q3看，公司实现营收113.1亿元，同比增长18.4%，归母净利润2.1亿元，同比增长52.3%，扣非归母净利润1.3亿，同比增长33.0%，主要系公司自身业务稳健增长及收到政府补贴时间与去年同期存在差异。2024Q3销售费用率为1.2%，同比减少0.4个百分点；管理费用率及财务费用率分别为2.2%、-0.2%，同比基本保持不变。 人力资源服务市场需求复苏缓慢，公司业绩仍保持较强韧性。根据中国人民银行调查数据显示，中国未来就业预期指数从2024Q1的45.2%下降到2024Q2的43.4%（低于50%，反映该项指标处于变差或收缩状态），就业市场景气度有所下降，公司业绩在此背景下韧性较强。 政府对就业的重视程度提升，招聘市场未来有望受益于政策催化。2024年10月8日，国家发改委副主任李春临在新闻发布会上表示，国家发改委将从扩大有效需求创造新的就业增长点，增强新兴产业就业创造效应，拓宽生活服务性行业就业空间，大力实施就业优先战略。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别8.3、9.7和11.2亿元。公司深耕人服行业四十余年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商，给予公司2025年16倍PE，对应目标价27.52元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、企业招聘需求不及预期、行业竞争加剧、大客户波动等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：人事管理服务与薪酬福利板块为公司传统业务，客户资源稳定，具备较强竞争优势，有望保持稳定增长。预计2024-2026年，公司人事管理服务增速分别为5.0%、8.5%、8.5%；薪酬福利业务增速分别为5.0%、8.0%、10.0%。集约化管理平台搭建下，预计毛利率将持续改善。 假设2：业务外包与灵活用工为人服行业高景气赛道，近年来呈现快速增长态势。在企业用工需求及降本增效诉求提升下，公司凭借优质的服务效能，有望持续拓宽客户渠道，深挖新老客户价值，形成交叉销售，延续高增长。预计2024-2026年，业务外包增速分别为5.0%、8.0%、10.0%；招聘及灵活用工业务增速分别为20.0%、18.0%、15.0%。 表1：公司分业务收入及毛利率 预计公司2024-2026年营业收入分别为440.6、513.7和591.5亿元，归母净利润分别为8.3、9.7和11.2亿元，EPS分别为1.47、1.72和1.98元，对应PE分别为14、12和10倍。 相对估值 我们选取了行业中与北京人力业务最为相近的科锐国际、外服控股作为可比公司，2家可比公司2024-2026年平均PE分别为19、16、14倍。北京人力是国内第一家人力资源服务机构，40余年的行业积淀下，公司服务网络覆盖全国，并拥有完善的产品体系、优质的客户资源与服务品牌优势，将率先受益于行业的快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.3、9.7和11.2亿元。给予公司2025年16倍PE，对应目标价27.52元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至2024年10月28日） 风险提示 1）宏观经济波动风险 2）企业招聘需求不及预期风险 3）行业竞争加剧风险 4）大客户波动风险