2022业绩超预期，四季度净利亮眼，多项催化未来三年持续受益

特宝生物（688278） 公司研究/公司点评 2022业绩超预期，四季度净利亮眼，多项催化未来三年持续受益 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-01-19 收盘价（元） 43.37 近12个月最高/最低（元） 46.68/21.32 总股本（百万股） 407 流通股本（百万股） 407 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 176 流通市值（亿元） 176 主要观点： 事件： 2023年1月19日，特宝生物公布2022年年报业绩预告，预计2022 年归母净利润2.74亿元到2.78亿元，同比增加51.21%到53.42%；扣非净利润3.14亿元到3.18亿元，同比增加59.88%到61.91%。 点评： 2022全年业绩超预期，四季度扣非归母亮眼 根据公司年报预告，取中值测算得2022年归母净利润2.76亿元，同比增长52.32%；扣非净利润3.16亿元，同比增长60.89%。其中 2022年四季度归母净利润为7,560万元，同比增长41.28%；扣非净 公司价格与沪深300走势比较 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 500 400 300 200 100 0 成交金额特宝生物上证指数 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 利润7,246万元，同比增长92.41%，扣非净利润增长亮眼。 长效干扰素2023~2025市场独家，23年业绩持续收益 自2022年10月罗氏旗下干扰素产品派罗欣，正式宣布退出中国市场后，公司乙肝治疗头部产品——派格宾为乙肝领域独家长效干扰素，有望替换部分罗氏退出带来的份额，临床在研竞品短期内难估获批预期，公司有望受益。考虑到2022年四季度疫情影响，在2023年二季度有望体现公司业绩加速度。 临床研发多项进展催化，奠定中长期增长动能 公司在乙肝领域深耕多年，大队列真实世界研究“珠峰计划”和“绿洲计划”于2022年分别顺利结项、完成入组。其中“珠峰计划”将带来乙肝治愈真实世界数据。乙肝治愈大III期临床预计最晚将在2023年9月完成，乙肝治愈将有望写进派格宾说明书，支持派格宾临床应用。 2023年1月，公司先后两项临床试验申请获监管批准：人干扰素α2b喷雾剂开展临床试验，拟用于降低新冠病毒暴露后的感染风险；AK0706片获批开展用于HBsAg持续阳性的HBV感染治疗的临床试验，继续扩大乙肝领域版图。公司继续就蛋白药物长效修饰技术平台，拓展抗病毒及免疫疾病领域，积极布局新靶点及新适应症。 投资建议：维持“买入”评级 我们略微调整2022年公司业绩预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为15.87亿元、21.06亿元、27.15亿元，分别同比增长40.2%/32.7%/29.0%；实现归母净利润分别为2.76（前值3.06）亿 1【. 华安医药】特宝生物（688278.SH 元、4.50亿元、6.58亿元，同比增长52.4%（前值69.1%） 公司深度：乙肝临床治愈指日可待，在研产品未来可期2022-08-24 /62.8%（前值46.7%）/46.4%，对应的PE为64X/39X/27X。我们 看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年 积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局好、产品学术项目推进顺利、新适应症持续推进，继续维持“买入”的评级。 风险提示 药物审批进度不达预期，新药研发风险，行业政策不确定性等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1132 1587 2106 2715 收入同比（%） 42.6% 40.2% 32.7% 29.0% 归属母公司净利润 181 276 450 658 净利润同比（%） 55.4% 52.4% 62.8% 46.4% 毛利率（%） 88.9% 89.7% 89.8% 90.6% ROE（%） 15.6% 19.8% 24.4% 26.3% 每股收益（元） 0.45 0.68 1.11 1.62 P/E 65.07 63.87 39.24 26.81 P/B 10.26 12.63 9.56 7.04 EV/EBITDA 40.89 45.93 29.54 19.96 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 834 1067 1561 2211 营业收入 1132 1587 2106 2715 现金 285 234 690 1089 营业成本 125 163 215 256 应收账款 186 339 364 517 营业税金及附加 6 8 11 14 其他应收款 22 37 34 57 销售费用 598 839 1025 1252 预付账款 7 18 21 22 管理费用 103 143 193 247 存货 116 173 223 233 财务费用 -1 0 0 0 其他流动资产 218 265 229 292 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 590 592 608 627 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 5 3 5 8 固定资产 61 58 57 57 营业利润 249 347 545 802 无形资产 147 123 98 73 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 382 411 453 498 营业外支出 33 0 0 0 资产总计 1424 1659 2169 2838 利润总额 215 347 545 802 流动负债 177 176 237 248 所得税 34 71 95 144 短期借款 10 -15 -40 -60 净利润 181 276 450 658 应付账款 39 32 66 50 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 128 159 211 258 归属母公司净利润 181 276 450 658 非流动负债 86 86 86 86 EBITDA 285 379 573 827 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.45 0.68 1.11 1.62 其他非流动负债 86 86 86 86 负债合计 263 262 323 334 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 397 397 397 397 营业收入 42.6% 40.2% 32.7% 29.0% 留存收益 357 593 1043 1701 营业利润 57.2% 39.7% 56.9% 47.2% 归属母公司股东权 1161 1397 1846 2505 归属于母公司净利 55.4% 52.4% 62.8% 46.4% 负债和股东权益 1424 1659 2169 2838 获利能力毛利率（%） 88.9% 89.7% 89.8% 90.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.0% 17.4% 21.4% 24.2% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 15.6% 19.8% 24.4% 26.3% 经营活动现金流 235 49 525 463 ROIC（%） 17.1% 19.6% 24.4% 26.5% 净利润 181 276 450 658 偿债能力 折旧摊销 44 35 33 33 资产负债率（%） 18.5% 15.8% 14.9% 11.8% 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（%） 22.6% 18.8% 17.5% 13.3% 投资损失 -5 -3 -5 -8 流动比率 4.71 6.05 6.59 8.91 营运资金变动 23 -259 48 -220 速动比率 4.00 4.96 5.56 7.88 其他经营现金流 149 536 402 878 营运能力 投资活动现金流 -112 -34 -44 -45 总资产周转率 0.87 1.03 1.10 1.08 资本支出 -191 -37 -49 -53 应收账款周转率 6.48 6.04 5.99 6.16 长期投资 79 0 0 0 应付账款周转率 4.30 4.57 4.38 4.41 其他投资现金流 0 3 5 8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -34 -66 -25 -20 每股收益 0.45 0.68 1.11 1.62 短期借款 -9 -25 -25 -20 每股经营现金流 0.58 0.12 1.29 1.14 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2.85 3.43 4.54 6.16 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 65.07 63.87 39.24 26.81 其他筹资现金流 -25 -41 0 0 P/B 10.26 12.63 9.56 7.04 现金净增加额 88 -51 456 399 EV/EBITDA 40.89 45.93 29.54 19.96 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李昌幸，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于某国产科学仪器公司、华西证券研究所。 联系人：陈珈蔚，研究助理，主要负责医疗服务行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券