2025年高温合金收入同比+41.52%，两机成长空间逐步打开

核心观点与关键数据

• 公司整体业绩：2025年收入12.91亿元，同比+19.62%；归母净利润1.97亿元，同比+2.22%。2026Q1收入3.60亿元，同比+7.39%，环比+2.82%；归母净利润0.77亿元，同比+6.58%，环比+186.05%。
• 医药业务：2025年收入9.26亿元，同比+15.09%，毛利率90.97%，同比+1.23pct。子公司内蒙双奇收入9.09亿元，同比+14.49%，净利润3.32亿元，同比+0.73%。新产品包括“万泽双奇牌三联益生菌粉”和“金双歧®”系列益生菌膳食补充剂。产能建设方面，珠海万泽研发总部及产业化基地进入调试阶段，内蒙双奇沙尔沁新厂区进入设备采购和施工阶段。
• 高温合金业务：2025年收入3.34亿元，同比+41.52%，毛利率20.86%，同比-7.15pct。主要进展包括：
  • 研发端：完成第三代单晶高温合金精密铸造工艺研究，并在航空发动机和燃气轮机领域应用。
  • 应用端：完成西门子能源、中科国晟、中国中车、无锡透平等企业订单交付；中小型燃机方面承接龙江广瀚全系列燃机叶片；中重型燃机方面与上海电气、联合重燃合作，进入东方电气、杭汽供应商体系；海外燃机方面取得6MW、32MW、50MW及480MW多型叶片订单；中小型涡轴涡桨方面完成上海尚实全系列叶片及粉末冶金盘件交付；航发动力方面某项目进入批产，承接2型预研大推力发动机多款单晶叶片。

投资建议与研究结论

• 两机业务成长空间：叶片作为两机核心零部件，具备大空间、高壁垒、高业绩弹性特点。万泽股份作为国内核心供应商，未来成长空间巨大。AI时代电力需求增长将拉动燃气轮机需求，进而带动叶片需求，而叶片制造技术与航空发动机同源，公司具备国际一流研发团队，并与国内外核心企业合作。
• 财务预测：预计2026~2028年归母净利润分别为3.59亿元、5.43亿元、7.40亿元，对应PE为55X、37X、27X。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：两机订单落地、产能扩张不及预期，上游原材料价格波动。