量化观市：成长仍强价值复苏

过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.17%、0.94%、0.42%和-0.04%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.47，仍高于其243日均线（2.08）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，3月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内方面，财政部宣布今年首批超长期特别国债正式发行，资金直投两重（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）与两新（设备更新和以旧换新）领域，为算力基建、管网改造及设备更新提供了确定性的实物订单预期，对顺周期板块以及AI基建板块形成有力支撑。另外产业层面，国产大模型DeepSeek-V4及V4-Pro重磅发布，其1.6万亿参数MoE架构及对国产算力芯片的深度适配，有效打消了市场对底层硬件可用性的疑虑，可预见未来一周场内资金会往国产算力、CPO及先进封装等高确定性硬件链条集中抱团。 而海外方面，市场呈现出显著的地缘噪音钝化特征。尽管美伊停火谈判仍在反复博弈，但全球资金对这类地缘不确定性的风险定价已表现出明显的脱敏迹象。相较于博弈短期地缘波动，海外资金选择将筹码全面集中于确定性极高的AI产业大趋势。在科技巨头强劲的业绩指引（如英特尔强劲的当季营收展望及半导体涨价预期）的催化下，市场完全无视宏观扰动，持续强势抱团AI科技股，直接推升美股纳斯达克100指数创下历史新高。 然而我们认为当前市场对地缘风险的定价存在显著的预期差：根据Polymarket预测市场的最新定价，霍尔木兹海峡在5月底前达成妥协并恢复通航的可能性仅34%。这意味着全球以油价为核心的通胀中枢抬升将从短期的情绪冲击演变为中期的确定性趋势。虽然当下资金高度集中于AI主线，但随着海峡封锁时间拉长，原油库存快速消耗的复合效应必将显现。我们判断，市场在未来极大概率将转而实质性计价能源断供带来的通胀中枢抬升预期，进而驱动上游原材料及广义化工链条的持续涨价逻辑。 因此，未来一周在战术配置上，建议一方面继续坚定以通信和电子等AI算力基建链条作为配置重点；但是另一方面提前布局煤炭、石油石化及基础化工等上游资源与原材料标的，作为应对通胀中枢抬升与地缘尾部风险的核心防御底座。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放170亿元，到期30亿元，整体通过公开市场操作净投放140亿元。中期借贷便利无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.324%和1.3702%，较上周分别下降0.2 BP和2.12BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.405%和1.4275%，较上周分别下降3.6 BP和2.5BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于通信、电子、有色金属、化工和电力及公共事业等板块。过去一周，市场反弹上行。从因子表现来看，受电子及通信等硬核科技主线的催化，资金对高景气度与业绩确定性保持着极强的追逐意愿。这导致一致预期、成长以及质量因子在各大股票池维持强劲。且在资金接力情绪初步回暖阶段，量价类（技术和低波）因子表现略有承压。但是我们发现与周期和红利板块高相关的价值因子本周表现已有回暖。展望未来一周，预计成长与一致预期因子将依托科技主线继续保持强势；同时，随着资源防御逻辑的发酵，价值因子有望迎来进一步的复苏与强化，因子端整体或将呈现出“成长与价值双轮驱动”的特征。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...............................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：5.78%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：1.00%...............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至3月31日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9 图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为1.17%、0.94%、0.42%和-0.04%。 中信一级行业指数整体上涨。30个行业中，13行业上涨。其中，煤炭表现居首（4.51%），电子（2.57%）紧随其后，基础化工（1.94%）、食品饮料（1.88%）、电力及公用事业（1.80%）表现亦佳；而农林牧渔跌幅最大（-3.18%）。整体市场情绪偏弱。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数上涨0.65%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选