量化观市：节前建议配置价值因子

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别1.12%、-0.13%、-2.53%和-3.66%。 经济面上，过去一周国内没有过多的经济数据公布，仅LPR利率维持平稳。不过我们观察到，当上证指数回落至3000点以下之后，以上证50和沪深300为代表的大市值权重股整体反弹势能高于以中证1000和中证2000权重股为代表的中小市值板块，但是我们也能看到以创业板和科创板为代表的科技板块弹性较好，整体呈现大盘与科技板块(除游戏传媒板块)表现较好，而其他中小市值板块表现承压较大。我们预估这样的趋势在上证指数回升到3000点以上之前仍会持续。所以预计未来一周还是会维持大盘占优的行情。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放15820亿元，到期12760亿元，整体通过公开市场操作净投放3060亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.762%和2.0897%，较上周分别上升0.9BP和下降6.51BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.501%和2.604%，较上周分别上升4.7BP和0.3BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们转向对于大盘板块的推荐，维持对科技板块的配置建议。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、电力及公用事业、建材、家电、银行、通信。本周策略保留煤炭,电力及公用事业,通信，并将其余行业替换为建材,家电,银行。截至2023年12月22日，行业轮动策略的年化收益率为12.23%，夏普比率为0.59，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.58%，信息比率为0.82。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为-3.3%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周质量、技术、价值和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，技术、价值和波动率因子表现较好，今年以来在全部A股、中证500和中证1000这三个股票池取得了较高的正多空收益。 过去一周市场结构分化明显。在沪深300和中证500股票池内，趋势动量效应较为明显，使得反转因子在这两个股票池表现欠佳，而且这些股票由于前期上涨明显，使得波动率和量能都有所放大，导致技术和低波因子在这两个股票池表现都有较为一般。而且我们能够发现这些股票都是在对应股票池中偏大市值和低估值的，使得市值因子在这两个股票池表现较弱，而价值因子仍然维持强势。而在偏小盘的股票池中资金仍然轮动配置，选择前期涨幅较小，量能未放大和波动率较低的股票，对应的就是反转、技术和低波因子在小盘股票池中都表现较好。不过我们发现资金在大盘和小盘股票池中都有一致的偏好就是低估值。在下行市场中，低估值的板块有相对更高的安全边际，所以我们建议在节前这段时间的配置当中关注股票及板块估值情况。未来一周，我们预期当前的市场风格仍然会持续，大盘偏动量配置，小盘偏反转。但是我们建议把握其中不变的低估值因素进行配置。 从IC结果可以看出转债估值因子、正股价值、正股财务质量、正股一致预期的上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周转债估值因子、正股价值、正股财务质量、正股一致预期取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好转债估值和正股价值能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续转债估值和正股价值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至11月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年12月22日）9 图表18：十年国债利率同比：-9.46%(截至12月22日)10 图表19：波动率拥挤度同比：0.176(截至12月22日)10 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表22：M1同比11 图表23：大类因子的IC均值与多空收益12 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表26：可转债择券因子多空净值13 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表28：国金证券大类因子分类13 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别1.12%、-0.13%、-2.53%和-3.66%。 中信行业指数跌多涨少。煤炭、食品饮料、家电、电力设备及新能源及银行等7个行业指数上涨，其中煤炭行业指数涨幅最大,周涨幅达1.12%。传媒、综合金融、计算机、商贸零售及房地产等23个行业指数下跌，其中传媒行业指数跌幅最大,周跌幅达-10.69%。 在煤炭行业方面，本周山西、黑龙江等主要产煤区继续发生安全事故,加强了对煤矿的安全监管,导致煤炭供应维持偏紧状态。同时,近期港口阶段性封锁使得港口煤炭库存紧张,进口煤受阻,港口调入量大幅下降。随着寒潮来袭,下游电厂煤炭消耗量增加,刚性采购需求上升,拉运积极,港口库存维持去化。煤炭行业目前面临供给端产能受限以及需求端季节性提升的双重影响,是推动煤炭价格继续上涨的主要因素。未来预计气温回升后港口煤炭库存将快速释放,受益于需求复苏和进口煤相对偏少,煤价有望显著上涨。焦煤方面,供给端产出偏紧预期也将支撑价格,但仍需关注下游需求的持续性。 在电力设备及新能源行业方面，本周消息面上，12月19日隆基绿能自主研发的背接触晶硅异质结太阳电池(HBC)技术,经德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)权威认证,获得27.09%的电池转换效率,创造了单结晶硅太阳能电池效率的新世界纪录。12月22日特斯拉宣布海外首个储能超级工厂项目正式启动，初期规划40GWh商用储能电池产能，计划2024年Q2投产，国内储能产业链将直接受益。整体行业经过2023年的超跌调整，目前相关企业估值整体处低位水平，我们认为市场对行业产能过剩盈利下行等预期已充分反映，上周该板块震荡上行。 在有色金属行业方面，上周国内多家银行调降存款利率,有助于刺激投资和消费,为后续央行降息及化解地方政府债务风险创造条件,意味着进一步托底经济,有助工业金属消费逐步好转。铜价上涨,主要受供给预期收紧和美元走弱影响，预计铜价维持震荡走势。铝价上涨,主要受海外能源供给紧张和国内需求预期改善影响。黄金价格上涨,主要受美国软着陆预期增强和日本维持宽松政策影响，预计黄金价格震荡走高,但仍需关注经济衰退风险。总体来看,有色金属本周受海内外经济政策及数据变化等多重利好因素影响出现不同程度的上涨,但仍需要持续跟踪经济基本面走势,防范衰退风险对金属消费的冲击。中长期来看,随着政策刺激力度加大,有色金属消费预期可能逐步好转。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中医药和电子行业净流出资金最多，分别流出约172.58亿元和169.07亿元。北向资金方面，整体资金净流出53.19亿元，流出资金集中在银行、非银行金融和传媒等行业，流入资金集中在电子和有色金属行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.0% 1.0% 0.0% 0.24% -0.06% 1.12% 1.030 净1.010 值 （ 比0.990 12,000 两 市 10,000成 交 -1.0% -2.0%-1.63% -1.24% -0.13% -0.8-80%.86% -1.59%-1.70% 初 值0.970 1 为 ）0.950 额 8,000（ 亿 6,000元 ） -3.0% -1.56% -2.07% -2.40% -2.99% -2.53% 0.930 12/1512/1812/1912/2012/2112/22 4,000 -4.0% -3.66%2023/12/12023/12/82023/12/152023/12/22 上证50沪深300中证500中证1000 全部A股日总成交额上证50 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 煤食家电炭品电力饮设 及新能源 用事业 行业等权 融务 来源：Wind，国金证券研究所 料备 银有石交机电行色油通械力金石运及 属化输公 基建国纺础筑防织化军服 工工装 钢农电中建医铁林子信材药 牧一 渔级 非轻汽综银工车合行制 金造 消通房商费信地贸者产零 服售 计综传算合媒机金 融 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 40 电子 30 纵轴：北向资金净流入（亿） 20 10医药 房地产基础化工 通信0.62% 轻工制造 国防军工商贸零售 交通运输纺织服装 农林牧渔1.76% 钢铁 有色金属-0.44% 煤炭综合金融 0 -10汽车 电力设备及新能源 计算机0.74% 综合石油石化 -20 -30 机械食品饮料 建筑 非银行金融 银行 建材 家电消费者服务 电力及公用 传媒1.67% -250-200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 图表5：近期经济日历 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面关注11月的工业企业数据的公布。 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周国内没有过多的经济数据公布，仅LPR利率维持平稳。不过我们观察到，当上证指数回落至3000点以下之后，以上证50和沪深300为代表的大市值权重股整 体反弹势能高于以中证1000和中证2000权重股为代表的中小市值板块，但是我们也能看到以创业板和科创板为代表的科技板块弹性较好，整体呈现大盘与科技板块(除游戏传媒板块)表现较好，而其他中小市值板块表现承压较大。我们预估这样的趋势在上证指数回升到3000点以上之前仍会持续。所以预计未来一周还是会维持大盘占优的行情。 海