量化观市：两会闭幕，新质生产力是否仍为市场主线？

过去一周，国内主要市场指数中，上证50指数和沪深指数震荡上行。中证500和中证1000收跌。上证50、沪深300、 中证500和中证1000指数的涨幅分别0.47%、0.20%、-0.55%和-0.58%。 过去一周，全国两会召开。在政府工作报告中要求发挥好政府投资的带动放大效应，地方政府专项债和中央预算内投资分别安排3.9万亿元和7000亿元，均较过往规模有所上升，预期各类投资项目的落地能够对国内经济产生提振作用。另外报告表述，在投资方向上，有效投资往新质生产力倾斜。预期后续市场资金仍然流向往成长板块进行配置。另外过去一周市场走势完全符合我们上周周报《两会期间，市场风格是否会出现短期切换？》中的判断，资金从中证500和中证1000切换回到了以上证50和沪深300为代表的大盘板块当中，并且以石油石化和公共事业为首的高股息红利板块也涨幅靠前。不过未来一周，随着两会的结束，我们预期市场资金可能会重新切换回到中小盘成长板块。一方面是由于政府报告中表述的投资往偏成长的新质生产力板块倾斜，另一方面也是由于中国10年国债利率近几周的连续回落以及降息等流动性利好的落地，更有利于成长板块估值的抬升。所以我们建议投资者后续切换回到中小盘成长板块的配置。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放500亿元，到期11640亿元，整体通过公开市场操作净回笼11140亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.855%和2.0315%，较上周分别上升3.9BP和下降9.32BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.086%和2.167%，较上周分别下降3.6BP和4.7BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们看好小盘成长的弹性，建议逢低配置小盘成长。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：钢铁、国防军工、汽车、医药、电子及计算机。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.91%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益0.1%，超额收益为-1.01%。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周成长、技术和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周市场横幅震荡，资金从小盘成长板块切换回大盘高股息板块，导致价值因子重新表现优异而市值因子有所承压。另外由于前期高股息板块持续表现优异，中期动量仍然多数暴露在高股息板块.当该板块再次上涨时，反转因子体现的中期反转也表现不佳。但随着市场的震荡，我们能够看到市场资金风险偏好还是有所回落，技术和波动率因子重新表现良好。未来一周，我们预期量价类的因子（技术和波动率因子）会持续表现，另外若市场资金如我们预期般的回流小盘成长，市值，一致预期和成长因子都能有所表现。 从IC结果可以看出正股财务质量和正股价值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股财务质量取得了正的多空收益。过去一周转债市场偏好正股财务质量和正股价值能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡阶段结束前，预期后续正股财务质量和正股价值因子表现会较好。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历6 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角12 3.1选股因子12 3.2转债因子13 附录13 风险提示14 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至2月29日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年3月8日）10 图表18：十年国债利率同比：-20.82%(截至3月8日)11 图表19：波动率拥挤度同比：1.295(截至3月8日)11 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线11 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率11 图表22：M1同比11 图表23：大类因子的IC均值与多空收益12 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表26：可转债择券因子多空净值13 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值13 图表28：国金证券大类因子分类13 1.1主要市场及行业指数表现 中信行业指数跌多涨少。石油石化、有色金属、电力及公用事业、通信指数等12个行业指数上涨，其中石油石化指数涨幅最大，周涨幅达5.15%。房地产、消费者服务、综合金融等18个行业指数下跌。其中房地产指数跌幅最大，周跌幅为-3.93%。 石油石化方面，本周3月4日，石油输出国组织(欧佩克)官网消息称欧佩克+成员国宣布 继续执行第二季度自愿减产石油措施，以支持市场稳定。沙特阿拉伯将延长自2023年7 月开始的日均100万桶减产至第二季度末，目标是保持油市平衡，此次减产是对之前措施的增加，伊拉克、阿联酋等国也将继续执行减产。本周油价因美国原油产量下降和成品油库存降幅超预期而微幅震荡，显示市场对需求端的增强信心。沙特阿美提高对亚洲售油价格进一步支撑了油价。总的来说，随着油价逐步进入需求旺季和美国降息预期的逼近，市场普遍预期油价将呈现上升趋势。同时，“三桶油”因其稳健的盈利能力以及央企改革深化背景下的市值管理考核增强，预计其估值将提升，本周石油石化领涨全行业。 有色金属方面，本周两会召开，提出2024年5%经济增长目标，释放出多重刺激政策以及鲍威尔发言增强市场降息信心，工业金属价格受国内经济增长目标和海外降息预期提振，支撑金属价格持续向好。中国2月黄金储备连续增加，全球央行购金强劲，本周金价也是大涨。短期内贵金属仍将偏强，随着黄金价格的突破，预计短期内金银单边行情仍未结束，到议息会议前后多头或都将保持强势。总的来说，近期降息预期转鸽，美国部分银行再次出现暴雷风险，中东地区地缘危机持续扰动等避险情绪持续酝酿。多种因素共同作用下，金银价格持续上涨，特别是黄金价格出现明显向上突破。我们认为降息预期和避险情绪的发酵下贵金属长期配置价值也在持续显现。 通信方面，本周谷歌和亚马逊投资的Anthropic公司推出的三款新Claude3AI模型性能超过GPT-4。AI领域见证多模态模型如Sora、StableDiffusion3，和谷歌的Genie等的快速发展。算力作为AI模型的基石，对硬件如光模块和服务器交换机的需求预期持续增长，促使相关硬科技产品的迭代升级加速。近日在工信部指导下，中国电信获得国际电信联盟批准的E164和E.212码号，用于天通卫星通信服务，标志着中国电信业首次获取卫星通信国际码号资源。此举主要研究5G-AdvancedNTN网络在应急通信等领域的应用，推动卫星与移动通信深度融合，引领手机直连卫星技术方向，促进产业发展。总的来说，AI进展不断，行业加速景气上行，上下游相关需求预期强烈，重视部分细分领域低估值领域，积极关注卫星互联网进展。本周通信行业上涨归因于行业加速景气上行，光模块、PCB、GPU模组制造等有良好的需求预期。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中有色金属行业净流入资金最多，为 35.5亿元。北向资金方面，流入资金集中在银行行业、电力及公用事业和通信行业，流出资金集中在计算机等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 5.0% 4.0% 3.0% 3.71% 3.44% 3.37% 3.4 1.38% 0.92% 0.47% 0.20% 9% 4.66% 1.030 值 净1.010 比 （0.990 12,000两 市 10,000成 交 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -0.76% -0.5-50%.58% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 03/0103/0403/0503/0603/0703/08 8,000额 （ 亿 6,000元 ） 4,000 -2.0% 2024/2/232024/3/12024/3/8 全部A股日总成交额上证50 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 石有电通煤油色力信炭石金及 化属公 用事业 机家钢械电铁 纺电银建中交织力行筑信通服设一运 装备级输 及行 新业 能等 源权 电农国 子林防 牧军 渔工 商轻汽贸工车零制 售造 计基建食医传算础材品药媒机化饮 工料 非综综消房银合合费地行金者产 金融服 融务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 30 家电 食品饮料 纺织服装 综合银行 电力及公用事业 20 纵轴：北向资金净流入（亿） 电子机械 10 电力设备建筑 通信2.87% 煤炭2.82% 国防军工 0 建材 农林牧渔 汽车 钢铁 石油石化5.15% 有色金属4.73% -10 -20 -30 -40 计算机 非银行金融 医药 传媒 基础化工 房地产消费者服务 商贸零售 轻工 交通运输 综合金融 -250-200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注2月金融数据、社零和固定资产投资等数据的公布；而美国方面，投资者可以关注2月CPI和PPI等通胀数据的公布。 图表5：近期经济日历 星期一 3/04 星期二 3/05 星期三 3/06 星期四 3/07 星期五 3/08 星期六 3/09 星期日 3/10 十四届全国人大二次会议召开 中 会议召开 中国2月财新服务业PMI 中全国政协十四届二次 鲍威尔国会证词陈述 美 美联储戴利讲话 美联储梅斯特讲话 美联储威廉姆斯讲话 美 美联储巴尔讲话 美 过去 一周美 美联储哈克讲话2月非农就业人口 2月CPI同比 0.7%(-0.8%) 十四届全国人大二次会议举行民生主题记者会 中 2月PPI同比 -2.7%(-2.5%) 27.5(22.9) 2月Markit服务业PMI终值52.3(51.3) 2月ISM非制造业PMI 52.6(53.4) 中 2月M2同比 2月M1同比 2月社融 美 美国2月PPI同比 中 1年期MLF利率 1-2月社会零售总额同比 1-2月固定投资额同比 3/113/12 未来一周 3/13 3/14 3/15 3/16 3/17 美美国2月CPI同比 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中