量化观市：中特估为首的价值反扑，后续成长是否还能有所表现？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.75%、-2.27%、-2.4%和-2.79%。 经济面上，过去一周公布了中国4月的通胀和金融数据，通胀方面仍然延续继续下滑；金融数据方面，M1同比4月继续上升而M2同比连续两月回落，M2-M1剪刀差收窄，从这个角度看，资金流入实体经济的意愿有所上升。4月社融存量同与上个月持平。而我们从存款数据上欣喜的看到，居民户的新增存款开始流出了，4月居民户存款为-1.2万亿元，为今年以来的首次流出，可以看到人们的消费意愿是有所改善的。虽然3月以来经济增长略有降速，但是整体仍然稳步向上。海外方面，虽然美国4月PPI同比已经回落到3%以内的水平，但是CPI同比仍然维持高位在4.9%。若想美联储开始降息，仍需等到美国的CPI通胀水平回落到3%以内的水平。所以短期内，海外市场就是维持在一个震荡的态势。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放480亿元，到期7630亿元，整体通过公开市场操作净回笼7150亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007，分别报1.829%和1.9039%，较上周分别下降47.10BP和46.80BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.199%和2.325%，较上周分别下降11.00BP和10.30BP。在经济增长加速度有所放缓情况下，预期下周整体流动性能保持宽松。 目前宏观维度上动能和压力都不强，国内经济增长无忧，但增长斜率的短期走缓，而且海外市场短期维持震荡。所以市场更多只能从中观维度去挖掘结构性轮动的机会。而由于流动性目前保持宽松，在上期以“中特估”为首的大盘价值有所表现之后，预期下周小盘成长占优的可能性比较高。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，5月份的权益配置观点为偏高，配置比例为100%，较4月份的25%股票权重显著上升。拆分来看，模型对于5月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度为100%，与3月份保持一致，保持中期对经济预期向好的看法；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为3.2%，同期Wind全A收益率为6.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、电力及公用事业、纺织服装、银行、非银行金融及传媒。本周策略维持电力及公用事业、银行、非银行金融和传媒的配置，将其他行业配置切换为建筑和家电。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.65%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-1.93%，超额收益为1.28%。截至2023年5月12日，行业轮动策略的年化收益率为14.09%，夏普比率为0.64，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为8.25%，信息比率为0.87。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，市值、反转、技术、价值和波动率因子在全部4个股票池中表现较好，均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，市值、技术、价值和波动率因子在全部4个股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现一般。 过去一周，随着以“中特估”为首的价值板块有所表现，价值因子表现强劲；而随着市场的震荡下跌，资金的风险偏好有所下降，波动率因子表现良好。关于下周，我们预期在存量轮动市场里面，TMT为代表的成长板块由于超跌，未来一周有可能会迎来修复，另外在高波动市场下，技术和波动率因子有望持续表现。 可转债因子方面，上周正股财务质量、正股价值和转债估值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 l 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角9 2.1行业配置策略观点9 2.2有效择时指标跟踪10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）8 图表9：北上资金收益率及净流入变化8 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现9 图表14：宏观择时模型超额收益表现9 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年5月12日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数均震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-1.75%、-2.27%、-2.4%和-2.79%。 自4月28日至今，中信行业指数跌多涨少。综合金融、电力及公用事业、纺织服装、银行及煤炭等9个行业指数上涨，其中综合金融行业指数涨幅最大,周涨幅达6.24%，通信、有色金属、电子、石油石化及家电等21个行业指数下跌，其中通信行业指数跌幅最大,周跌幅达-6.68%。 中国纺织品进出口商会近日披露，4月中国纺织服装出口同比继续保持增长，环比稍有回落。其中，服装当月出口同比增长14.3%，带动累计服装出口由负转正，纺织服装整体出口降幅进一步收窄。此外，今年五一假期出游火爆，同时也拉动了服饰消费迎来增长。受消息提振，纺织服饰概念股近日表现活跃。夏季来临，电力消耗旺季，带动电力及公用事业和煤炭行业的增长。随着经济复苏，金融行业有望进一步增长。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中电子、计算机、传媒行业净流出资金最多，分别约为387亿元、289亿元和250亿元，流入资金集中在银行行业，约为123亿元。北向资金方面，情绪较为乐观，呈现整体净流入，流入资金也集中在金融行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -0.15% -0.32% -0.93% -0.22%-0.52% -0.76% -0.09%-0.74% -1.45% -2.81% -1.75% -2.79% -2.40% -2.27% 0.89% 净1.010 值 比0.990 （ 初0.970 值 1 为 16,000 两 14,000市 成 12,000交 额 10,000（ 亿 -2.0% -3.0% -4.0% 2023/4/14 -3.51% 2023/4/212023/4/28 2023/5/12 ）0.950 0.930 沪深两市日总成交额 上证50 8,000元 ） 6,000 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 综电纺银煤非汽合力织行炭银车金及服行 融公装金 用融 事业 房综钢商轻中电地合铁贸工信力产零制一设售造级备 行及 业新 等能 权源 建传基农交 材媒础林通 化牧运 工渔输 食计医品算药饮机 料 机国建家 械防筑电 军工 石电有通消油子色信费石金者 化属服务 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 60 商贸零售 50 纵轴：北向资金净流入（亿） 40 交通运输 30 食品饮料 20通信 石油石化 建材 非银行金融 汽车房地产 银行2.55% 医药 10传媒机械 0建筑 电力及公用事业3.79% 纺织服装3.59% -10 -20 -30 电子有色金属 基础化工 电力设备及新能源 国防军工消费者服务 家电 轻工制造 综合 煤炭1.81% -40 计算机 农林牧渔 综合金融6.24% -500-400-300-200-1000 横轴：总净流入（亿） 钢铁100200 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面，中国社会零售数据和工业企业数据逐步公布，通过观察该维度的数据持续观察中国经济增长的成色。 图表5：近期经济日历 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周公布了中国4月的通胀和金融数据，通胀方面仍然延续继续下滑，而金融数据方面，M1同比4月继续上升，较上月上行0.2%，而M2同比连续两月回落，4月报12.4%，M2-M1剪刀差收窄，从这个角度看，资金流入实体经济的意愿有所上升。4月社融存量同比维持10%，与上个月持平。而我们从存款数据上欣喜的看到，居民户的新增存款开始流出了，4月居民户存款为-1.2万亿元，为今年以来的首次流出，可以看到人们的消费意愿是有所改善的。虽然3月以来经济增长略有降速，但是整体仍然稳步向上。海外方面，虽然美国4月PPI同比已经回落到3%以内的水平，但是CPI同比仍然维持高位在4.9%。若想美联储开始降息，仍需等到美国的CPI通胀水平回落到3%以内的水平。所以短期内，海外市场就是维持在一个震荡的态势。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放480亿元，到期7630亿元，整体通过公开市场操作净回笼7150亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007，分别报1.829%和1.9039%，较上周分别下降47.10BP和46.80BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.199%和2.325%，较上周分别下降11.00BP和10.30BP。在经济增长加速度有所放缓情况下，预期下周整体流动性能保持宽松。 目前宏观维度上动能和压力都不强，国内经济增长无忧，但增长斜率的短期走缓，而且海外市场短期维持震荡。所以市场更多只能从中观维度去挖掘结构性轮动的机会。而由于流动性目前保持宽松，在上期以“中特估”为首的大盘价值有所表现之后，预期下周小盘成长占优的可能性比较高。 数据分类指标名称 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 截至 2023-05-12 中采制造业PMI 48 47 50.1 52.6 51.9 49.2 中采非制造业PMI 46.7 41.6 54.4 56.3 58.2 56.4 财新制造业PMI 49.4 49 49.2 51.6 50 49.5 财新服务业PMI 经济