量化观市：内需复苏预期加强下大盘价值强势，行业择时指标有效性提升

本周海关总局公布了出口金额同比，数据超市场预期下跌，本月报-8.7%，反映外需的强烈回落和海外经济体的经济走弱。但目前市场其实降低了对于外需的关注，转而集中注意力在于防疫政策进一步放松的情形下，内需的提振效果。只要内需经济能够逐步回暖，权益市场也能随之持续回暖。本周北京在内的主要城市防疫政策进一步放松，使得大盘价值类权益资产价格上抬，但是整体还是保持上周的观点，对于大盘价值类资产需要动态观察，在持续上涨之后，若没增量预期，会出现短期的获利兑现的市场走势。本周利率债发行总额3574.70亿元，总偿还量12295.21亿元，净融资额-8720.51亿元，较上一周利率债供给大幅下降。若下周利率债供给能够环比回升叠加防疫政策的短期真空，市场的短期流动性压力或能有边际的减缓。另外，我们观测到滚动100日平均北向单日净买入成交额处于51%分位点，显示目前北向资金对于A股权益市场保持观望。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：商贸零售、家电、银行、房地产、传媒及综合。本周行业轮动策略持仓推荐仍集中在内需经济复苏的板块内，但是有所扩散和变化，从上上周聚焦地产产业链，到目前地产、消费和传媒影视的逐步扩散，也是反映了市场对于内需经济全面恢复的预期的持续强化，可重点布局相关行业或主题的ETF基金。 量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。从IC结果来看，反转和价值因子都有较好的表现，而成长和一致预期因子在4个股票池中都表现不佳，其他因子表现一般。而从选股因子多空净值的趋势上来看，上周反转因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，成长和技术因子在四个股票池中均表现不佳，其他因子表现一般。过去一周市场对于内需行业景气回升预期持续扩散，让前期超跌的资产得以持续反弹，使得过去一周反转因子表现良好。叠加未来一周潜在可能的经济增长预期的兑现回落和流动性的边际缓解，我们预计质量和市值因子的表现未来一周有机会表现较好。 可转债因子方面，上周转债估值、正股财务质量和正股价值表现良好。前期超跌的板块都处于了比较低的估值分位点 上，随着经济预期回升，这类型标的出现了明显反弹，带动转债估值，预计短时间内，转债估值还能有比较好的表现。 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险; 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。 内容目录 一、市场概况3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2市场宏观环境概况3 1.3北上资金流向观测4 二、行业配置视角5 2.1行业配置策略观点5 2.2有效择时指标跟踪6 三、量化因子视角7 3.1选股因子7 3.2转债因子8 附录9 风险提示10 图表目录 图表1：主要市场指数过去一周表现3 图表2：本周宏观数据概览4 图表3：各类利率走势4 图表4：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）5 图表5：北上资金收益率及净流入变化5 图表6：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势5 图表7：北向择时策略走势净值5 图表8：行业轮动策略组合净值6 图表9：行业轮动策略分年度收益率6 图表10：相关行业的ETF基金6 图表11：各指标在不同行业上的择时胜率（截至12月9日）7 图表12：大类因子的IC均值与多空收益8 图表13：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值8 图表14：质量、技术、价值和波动率因子多空净值8 图表15：可转债择券因子多空净值9 图表16：可转债择券因子IC均值与多空净值9 图表17：国金证券大类因子分类9 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅为3.52%、3.29%、0.39%和0%。 而行业指数涨多跌少。交通运输、建材、消费者服务、家电及食品饮料等22个行业指数上涨，其中食品饮料行业指数涨幅最大,周涨幅达7.1%，计算机、电力及公用事业、国防军工、通信及电力设备及新能源等8个行业指数下跌，其中计算机行业指数跌幅最大,周跌幅达-2.3%。 图表1：主要市场指数过去一周表现 3.52% 3.29% 0.39% 0.00% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 上证50沪深300中证500中证1000 来源：Wind，国金证券研究所 1.2市场宏观环境概况 本周公布的PPI同比继续维持低位，本月报-1.3，与10月持平；而CPI同比数据出现了明显的回落，本月报1.6，相较上个月下降0.5，国内通胀压力整体较小。另外本周海关总局公布了出口金额同比，数据超市场预期下跌，本月报-8.7%，反映外需的强烈回落和海外经济体的经济走弱。但目前市场其实降低了对于外需的关注，转而集中注意力在于防疫政策进一步放松的情形下，内需的提振效果。只要内需经济能够逐步回暖，权益市场也能随之持续回暖。本周北京在内的主要城市防疫政策进一步放松，使得大盘价值类权益资 产价格上抬，但是整体还是保持上周的观点，对于大盘价值类资产需要动态观察，在持续上涨之后，若没增量预期，会出现短期的获利兑现的市场走势。 市场利率方面，本周共发行利率债32只，利率债发行总额3574.70亿元，14只利率债到期，叠加提前赎回的，总偿还量12295.21亿元，净融资额-8720.51亿元，较上一周利率债供给大幅下降。另外叠加本周受到北京在内的主要城市防疫政策进一步放松影响，本周市场利率总体上抬，1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.978%和2.259%，较上周上升5.5BP和5.9BP，1个月银行间质押式回购加权利率和3个月银行间质押式回购加权利率分别报2.5129%和2.5823%，较上周上涨67.85BP和7.68BP。若下周利率债供给能够环比回升叠加防疫政策的短期真空，市场的短期流动性压力或能有边际的减缓。 图表2：本周宏观数据概览 数据分类 指标名称 22-Jun 22-Jul 22-Aug 22-Sep 22-Oct 22-Nov 截至2022-12-9 中采制造业PMI 50.2 49 49.4 50.1 49.2 48 中采非制造业PMI 54.7 53.8 52.6 50.6 48.7 46.7 财新制造业PMI 51.7 50.4 49.5 48.1 49.2 49.4 财新服务业PMI 54.5 55.5 55 49.3 48.4 46.7 经济 工业增加值:当月同比 3.9 3.8 4.2 6.3 5 社会消费品零售总额:当月同比 3.1 2.7 5.4 2.5 -0.5 工业企业:利润总额:累计同比 1 -1.1 -2.1 -2.3 -3 出口金额:当月同比 17.9 18 7.1 5.7 -0.3 -8.7 PPI:当月同比 6.1 4.2 2.3 0.9 -1.3 -1.3 通胀 CPI:当月同比 2.5 2.7 2.5 2.8 2.1 1.6 SHIBOR:3个月 2.000 1.846 1.600 1.673 1.745 2.193 2.259 银行间质押式回购加权利率:3个月 2.708 1.704 1.693 2.175 1.991 2.265 2.582 货币 国债到期收益率:3个月 1.601 1.499 1.470 1.603 1.625 2.081 2.051 国债到期收益率:2年 2.305 2.189 2.097 2.136 2.078 2.360 2.428 国债到期收益率:10年 2.821 2.756 2.623 2.760 2.643 2.885 2.890 M1:同比 5.8 6.7 6.1 6.4 5.8 信用 M2:同比 11.4 12 12.2 12.1 11.8 社会融资规模存量:同比 10.8 10.7 10.5 10.6 10.3 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：各类利率走势 2.8 2.3 1.8 1.3 SHIBOR:3个月银行间质押式回购加权利率:3个月 国债到期收益率:3个月国债到期收益率:2年 国债到期收益率:10年 来源：Wind，国金证券研究所 1.3北上资金流向观测 外资情绪稍显回落,最近一周北上资金净流出-138.8亿元，从细分机构来看，银行类资金净流出-242.94亿元，券商类资金净流入104.14亿元，其中外资券商净流入96.43亿，内 资券商净流入7.71亿。 陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道，北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性，而且在日频的资金流数据中，相较每日成交金额这类数据，北向资金更多是以机构资金为主，能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法，是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具。 根据我们的测算，滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪，而且也能较好的对市场进行择时。当其高于2/3分位点时，表明北向资金整体处于积极买入的状态。截至12月9日，滚动100日平均北向单日净买入成交额处于51%分位点位，低于2/3分位点，显示目前北向资金整体情绪较上周回落，其表示海外投资者对A股市场的看多情绪稍有回落。我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策略，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指，否则空仓。图10为该日频择时策略净值图(未考虑手续费)，当分位点高于2/3分位点，我们持仓股指。截至12月9日，今年以来，Wind 全A指数下跌14.78%，择时策略上涨1.02%。 图表4：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）图表5：北上资金收益率及净流入变化 资金分类 最近一周收益率 最近一周净流入（亿元） 2022年累计净流入 （亿元） 北上资金 2.86% -138.80 1500.64 券商类 3.03% 104.14 -144.26 内资券商 2.66% 7.71 -182.62 外资券商 3.08% 96.43 38.36 银行类 2.82% -242.94 1783.61 北上资金券商银行 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势图表7：北向择时策略走势净值 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 万得全A北向单日净买入成交额(亿元)_MA20(右轴) 60 40 20 0 -20 -40 -60 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 北向择时净值万得全A净值 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2.1行业配置策略观点 当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：商贸零售、家电、银行、房地产、传媒及综合。本周行业轮动策略持仓推荐仍集中在内需经济复苏的板块内，但是有所扩散和变化，从上上周聚焦地产产业链，到目前地产， 消费和传媒影视的逐步扩散，也是反映了市场对于内需经济全面恢复的预期的持续强化。 截至2022年12月9日，行业轮动策略的年化收益率为14.14%，夏普比率为64.31%，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.95%，信息比率为84.43%。从分年度的表现可以看出，今年以来，行业轮动策略组合的收益率为-12.78%。 回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为2.22%，略高于除综合金融外的29个行业