量化观市：价值因子如期反弹，后续风格是否会延续？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.63%、0.28%、1.16%和1.22%。 经济面上，过去一周公布了中国5月中采制造业PMI的数据，数据较上个月略微承压，5月报48.8，但是稍微好的是更偏向民营和中小制造业的财新制造业PMI数据重新回到了枯荣线以上，5月数值报50.9，说明中国制造业还是有结构性上的改善。周五非农数据的超预期，带动美股市场继续上涨。目前在国内这个弱预期的经济增长环境下，虽然国内经济还在稳步复苏，但是在经济指标没有强力反弹之前，市场资金还是不是特别偏好实体经济，更多还是在主题投资中打转，例如人工智能和中特估等。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放790亿元，到期180亿元，整体通过公开市场操作净投放610亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007，分别报1.814%和1.9319%，较上周分别下降17.80BP和3.90BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.068%和2.199%，较上周分别下降4.00BP和3.90BP。完成了跨月之后，在这个“弱预期”的市场环境下，预期流动性会保持宽松。 结合经济面和流动性来看，在重回强预期或强现实之前，预期市场资金会更偏好主题投资。配合宽松的流动性，预期下周小盘成长能持续占优。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，6月份的权益配置观点为中性偏高，配置比例为50%，较5月份的100%股票权重有所下降。拆分来看，模型对于5月份经济增长层面未发出看多观点，信号强度为0%，较5月份信号有所下降；模型对市场流动性层面信号强度为100%。择时策略2023年至今收益率为-0.53%，同期Wind全A收益率为1.4%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：轻工制造、机械、电子、通信、计算机及综合。本周策略维持机械和电子的配置，将其他行业配置切换为轻工制造、通信、计算机和综合。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.36%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益1.1%，超额收益为-1.47%。截至2023年6月2日，行业轮动策略的年化收益率为13.69%，夏普比率为0.63，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.98%，信息比率为0.85。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，价值因子在全部4个股票池中表现较好，均取得了不错的正收益，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，价值因子在全部4个股票池中均取得了不错的正收益，而其他因子表现一般。 过去一周，由于中特估和地产产业链的反弹，价值因子如期迎来修复。但是奇怪的是，过去一周虽然偏成长的AI产业链领涨，但是成长和质量因子都表现不佳；另外在多数市场情况下都表现良好的技术和波动率因子也出现了回 撤。我们猜测这样情况的发生，是由于市场资金趋势的追逐一些没反映出成长性的板块导致的(例如中特估和AI产业链)。但是我们预估这样的情况不会持续太长时间，随着市场的反弹，市场的风偏也会回归中性，使得技术和波动率因子能有所表现，而且即使继续围绕主题炒作，但是市场还是会回归基本面的考虑使得成长和质量因子能有所表现。另外由于预估地产链不会快速进入强复苏的情形下，价值因子持续性好转的可能性偏小。所以未来一周我们预期成长、质量、技术和波动率因子都能有所表现。 可转债因子方面，上周正股财务质量和正股价值因子表现良好。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 l以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至5月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年6月2日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.63%、0.28%、1.16%和1.22%。 上周，行业指数涨多跌少。传媒、计算机、通信、有色金属及石油石化等18个行业指数上涨，其中传媒行业指数涨幅最大,周涨幅达9.66%，医药、电力设备及新能源、农林牧渔、食品饮料及机械等12个行业指数下跌，其中医药行业指数跌幅最大,周跌幅达-2.05%。 上周涨势主要集中在AI产业链、锂电池以及“中特估”主题。在传媒行业方面，AIGC技术迎来了突破性拐点，有望推动建筑设计AIGC平台的发展，该平台能够首次实现前端创意生成的人工替代，从而极大地提高行业的生产力。重要消息显示，工信部总工程师赵志国在29日的2023中关村论坛“脑机接口创新发展论坛”上表示，工信部将把脑机接口作为未来产业发展的重要方向之一，并将涉及计算机等行业。最近，随着新能源汽车上半年价格战的减弱和补贴退坡的影响降低，锂电池及其材料环节将进入稳定增长阶段，这对有色金属行业将带来利好影响。而石油石化行业的上涨则主要受到“中特估”主题投资的影响，因为石油石化央企具有低估值和高分红的特点，具有显著的投资价值。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中医药行业净流出资金最多，约为131亿元，电力设备及新能源和机械行业也分别流出120亿元左右。流入行业主要为计算机 （180亿元）和传媒（83亿元）。北向资金方面，整体资金呈现净流入，流入资金集中在电子行业，流出资金则集中在食品饮料和非银行金融行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 1.5% 1.0% 0.5% 1.02% 0.17% 1.16% .22% 0.28%1 1.010 净值 13,000 12,000两 市 0.0% -0.5% -1.0% 0.42% 40% 0.09% -1.34% -0.63% 比0.990 （ 初0.970 值 11,000成 交 10,000额 （ -1.5% -2.0%-1.75% -2.5% -2. -0.85% 为 1 ）0.950 0.930 9,000亿 元 8,000） 7,000 -3.0% -3.5% -2.27%-2.79% -2.37% -2.80% 05/2605/2905/3005/3106/0106/02 沪深两市日总成交额上证50 2023/5/122023/5/202023/5/262023/6/2 上证50沪深300中证500中证1000沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 11.00% 9.00% 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 传计通有媒算信色机金 行业等权 融 务 用事业 及新能源 来源：Wind，国金证券研究所 属 石房综油地合石产金化融 建电轻商 筑子工贸 制零 造售 中建汽综基信材车合础一化 级工 家非银国钢电银行防铁行军 金工 消纺交电机费织通力械者服运及 服装输公 食农电医煤品林力药炭饮牧设 料渔备 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 建材 农林牧渔 电子 基础化工 交通运输 电力设备及新能源 电力及公用事业 纺织服装 商贸零售 综合金融 通信6.41% 综合 医药 传媒9.66% 计算机7.19% 机械 国防军工 汽车 银行 房地产 轻工制造 有色金属3.55% 非银行金融 煤炭 钢铁 消费者服务 石油石化2.68% 食品饮料 家电 建筑 80 60 纵轴：北向资金净流入（亿） 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -150-100-50050100150200 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面进出口数据和通胀数据都会逐步公布。从彭博的一致预期数据来看，虽然5月PPI同比仍预期继续下滑，但是其对CPI同比预测5月份数值较上个月会有所改善。而出口数据预期也会有一定承压。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 5/295/305/316/16/26/36/4 中5月中采制造业PMI 48.8(49.2) 过去 中5月财新制造业PMI 50.9(49.5) 5月ISM制造业PMI 美5月非农就业人口 33.9(25.3) 一周美 46.9(47.1) 美联储公布经济状况褐皮书 6/56/66/76/86/96/106/11 中5月CPI同比5月PPI同比 中5月财新服务业PMI中5月出口金额同比未来美5月ISM非制造业PMI 一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周公布了中国5月中采制造业PMI的数据，数据较上个月略微承压，5月报48.8，但是稍微好的是更偏向民营和中小制造业的财新制造业PMI数据重新回到了枯荣线以上，5月数值报50.9，说明中国制造业还是有结构性上的改善。周五非农数据的超预期，带动美股市场继续上涨。目前在国内这个弱预期的经济增长环境下，虽然国内经济还在稳步复苏，但是在经济指标没有强力反弹之前，市场资金还是不是特别偏好实体经济，更多还是在主题投资中打转，例如人工智能和中特估等。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放790亿元，到期180亿元，整体通过公开市场操作净投放610亿元。过去一周整体流动性较为宽松，1周SHIBOR和DR007，分别报1.814%和1.9319%，较上周分别下降17.80BP和3.90BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR 分别报2.068%和2.199%，较上周分别下降4.00BP和3.90BP。完成了跨月之后，在这个“弱预期”的市场环境