量化观市：红利风格仍占优，但成长风格在走强？

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-0.2%、-0.16%、-1.88%和-3.76%。 过去一周，中国公布了5月的出口金额同比数据，报7.6%，较上个月大幅上行6.1%。而从上周一公布的与出口产业链更为紧密的财新制造业PMI似乎其实已经能看出端倪(5月数据报51.7%，较上个月继续上行0.2%)，出口产业链景气度仍在继续提升。从权益市场表现方面来看，市场整体仍然处于震荡回落阶段，资金仍围绕红利板块进行防御型配置。另一方面，过去一周小微市值板块回撤较大。主要是因为消息面的扰动，上周有4家上市公司被实施ST以及有5家上市公司进入退市程序，从而加深了市场对于小微市值股票的担忧引发了这波小市值板块的加速回落。 海外方面，由于美国5月非农就业人数大超预期使得市场重新调低今年的降息预期。截至6月7日美股收盘后，联 邦基金利率期货充分定价今年降息1次的时间节点从11月延后至12月。受此影响，十年美债利率在上周五重新回升。未来一周，我们认为海外流动性主要关注美国5月的CPI数据和6月的美联储议息会议。关于前者，若数据能符合一致预期走平甚至超预期走弱，预估后续海外流动性能重新宽松；反之短期海外流动性或继续收紧。而后者，通过美联储更新的点阵图和鲍威尔的会后发言，市场资金会重新调节后续的降息预期。关于未来一周，我们预期市场仍然是偏向大盘红利进行配置，但是若预期下周公布的金融数据能企稳回升，我们预期大盘成长会有更大的弹性。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放100亿元，到期6140亿元，整体通过公开市场操作净回笼6040亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.751%和1.8304%，较上周分别下降10BP和3.51BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.898%和1.949%，较上周分别下降0.9BP和0.6BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议维持大盘红利的思路,另外受ST和退市消息面的影响，推荐降低小盘成长的仓位。 另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：煤炭、电力及公用事业、钢铁、银行、交通运输及电子。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.6%，超额收益为2.6%。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，择时模块给出的信号6月份的权益建议配置比例为25%，较5月份有所下降。拆分来看，模型对6月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为50%，较上月有所下行；模型对货币流动性层面信号强度为0%。择时策略2024年年初至今收益率为-0.28%，同期Wind全A收益率为-3.04%。 量化选股因子方面，过去一周市场震荡下行，市场风向偏好的回落，资金围绕大盘和红利风格进行防御性配置，使得价值因子表现良好，而市值因子有所承压。另外趁着市场回落阶段，资金也开始逐步配置有业绩预期的成长板块，使得一致预期因子和成长因子也表现良好。未来一周，我们预期市场风格会延续演绎，成长和一致预期因子会维持占优。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况5 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角7 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 2.3微盘股指数择时与轮动指标监控10 三、量化因子视角11 3.1选股因子11 3.2转债因子12 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况4 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历5 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势(%)6 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7 图表11：北向择时策略走势净值7 图表12：宏观择时模型最新观点（截至4月30日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值8 图表16：行业轮动策略分年度收益率8 图表17：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2024年6月7日）9 图表18：十年国债利率同比：-14.89%(截至6月7日)10 图表19：波动率拥挤度同比：0.8273(截至6月7日)10 图表20：微盘股/茅指数相对净值年均线10 图表21：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)10 图表22：M1同比(%)11 图表23：大类因子的IC均值与多空收益11 图表24：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）12 图表25：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）12 图表26：可转债择券因子多空净值12 图表27：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表28：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 本周中信行业指数跌多涨少。电力及公用事业和交通运输行业指数上涨，其中电力及公用事业行业指数涨幅最大，周涨幅达2.26%。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，其中交通运输行业净流入资金最多，为 8.29亿元。北向资金方面，流入资金集中在电子和电力及公用事业，流出资金集中在食品饮料等行业。 0.620%.32% 0.10% -0.20% -0.79% -0.09%-0.20% -0.16% -0.49%-0.60% -1.97% -2.08% -1.88% -3.25% 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 1.030 净1.010 值 （ 比0.990 12,000两 市 10,000成 交 -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 初 值0.970 1 为 ）0.950 0.930 06/0306/0406/0506/0606/07 8,000额 （ 亿 6,000元 ） 4,000 -4.0% -3.83% -3.76% 全部A股日总成交额上证50 -4.5% 2024/5/172024/5/242024/5/312024/6/7 上证50沪深300中证500中证1000 沪深300中证500 中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% 电交煤 及运 军 牧 金 产 石饮行一零化金 服设者 机 制 公输 工 渔 属 化料金级售工融 装备服 造 用 融行 及务 事 业 新 业 等 能 权 源 来源：Wind，国金证券研究所 力通炭 家电银国医电子行防药 建通农筑信林 汽有房 车色地 石食非中建油品银信材 商基钢综机纺 贸础铁合械织 电消计传轻综 力费算媒工合 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 40 电力及公用事业2.17% 电子-0.59% 30 通信 医药国防军工 建筑 商贸零轻售工制造 消费者服务 纺织服装 纵轴：北向资金净流入（亿） 20基础化工建材综合 电力设备 10机械 0 有色金属 综合金融煤炭-0.18% -10 计算机 汽车 交通运输1.61% -20 -30 传媒 非银行金融 房地产 银行 钢铁 农林牧 -40 食品饮料 石油石化 家电-0.19% -200-150-100-50050 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者对时间节点的把控。未来一周，中国方面，投资者可关注5月金融和通胀数据的公布；而美国方面，关注5月通胀数据以 及6月美联储议息会议的召开。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 5月财新制造业PMI 51.7(51.4) 6/03 中 6/046/056/066/07 中 中商务部例行新闻发布会中 6/08 5月出口金额同比 7.6%(1.5%) 美美联储丽莎·库克讲话 6/09 美5月ISM制造业PMI 过去48.7(49.2) 一周 5月ISM非制造业PMI 5月财新服务业PMI 54.0(52.5) 美53.8(49.4) 美国财长耶伦讲话 美非农就业人口 27.2(16.5) 加加拿大央行公布利率决议 6/106/11 6/12 6/13 6/14 6/15 6/16 5月PPI同比 美美联储丽莎·库克讲话。 未来一周 美 美 5月CPI同比 美联储公布利率决议和经济预 期摘要 美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会 5月PPI同比 中 5月CPI同比 5月M1同比 5月社融规模同比 中 端午节休市 5月M2同比 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 1.3市场宏观环境概况 过去一周，中国公布了5月的出口金额同比数据，报7.6%，较上个月大幅上行6.1%。而从上周一公布的与出口产业链更为紧密的财新制造业PMI似乎其实已经能看出端倪(5月数据报51.7%，较上个月继续上行0.2%)，出口产业链景气度仍在继续提升。从权益市场表现方面来看，市场整体仍然处于震荡回落阶段，资金仍围绕红利板块进行防御型配 置。另一方面，过去一周小微市值板块回撤较大。主要是因为消息面的扰动，上周有4家上市公司被实施ST以及有5家上市公司进入退市程序，从而加深了市场对于小微市值股票的担忧引发了这波小市值板块的加速回落。 海外方面，由于美国5月非农就业人数大超预期使得市场重新调低今年的降息预期。截 至6月7日美股收盘后，联邦基金利率期货充分定价今年降息1次的时间节点从11月延 后至12月。受此影响，十年美债利率在上周五重新回升。未来一周，我们认为海外流动性主要关注美国5月的CPI数据和6月的美联储议息会议。关于前者，若数据能符合一致预期走平甚至超预期走弱，预估后续海外流动性能重新宽松；反之短期海外流动性或继续收紧。而后者，通过美联储更新的点阵图和鲍威尔的会后发言，市场资金会重新调节后续的降息预期。关于未来一周，我们预期市场仍然是偏向大盘红利进行配置，但是若预期下周公布的金融数据能企稳回升，我们预期大盘成长会有更大的弹性。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放100亿元，到期6140亿元，整体通过公开市场操作净回笼6040亿元。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.751%和1.8304%，较上周分别下降10BP和3.51BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.898%和1.949%，较上周分别下降0.9BP和0.6BP。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议维持大盘红利的思路,另外受ST和退市消息面的影响，推荐降低小盘成长的仓位。 图表6：本周宏观数据概览 数据分类指标名称 Dec/23 Jan/24 Feb/24 Mar/24 Apr/24 May/24 截至2024-06-07 中采制造业PMI 49.0 49.2 49.1 50.8 50.4 49.5 中采非制造业PMI 50.4 50.7 51.4 53.0 51.2 51.1 财新制造业PMI 50.8 50.8 50.9 51.1 51.4 51.7