量化观市：内扩外滞，顺周期动量与价值占优

摘要 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.54%、-1.07%、-3.44%和-3.64%。 微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.53，仍高于其243日均线（1.95）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，1月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。 过去一周，国内方面，“两会”隆重召开并确立了全年宏观经济目标与政策路径，整体定调展现出超预期的扩张力度。政府工作报告明确了4.5%-5%的GDP增速区间目标。本周两会延续了去年4%的赤字率中枢与超长期特别国债的常态化发行框架。维持与去年相同的1.3万亿特别国债的组合安排，表明中央加杠杆的战略定力极强。货币政策方面，央行明确延续“适度宽松”基调，配合远期售汇业务外汇风险准备金率正式下调至0，精准释放了稳汇率与充裕流动性的信号。在国内产业与区域层面，政策紧密围绕“新质生产力”与存量盘活（如一线城市楼市新政发酵、消费品以旧换新）展开，展现了决策层“以我为主、强力扩内需”的战略定力，为国内资产构筑了坚实的政策底。 而海外方面，全球市场正遭遇“地缘战争溢价”与“滞胀风险升温”的双重压力。中东局势演变为黑天鹅级别的全面冲突，美以对伊大规模空袭引发伊朗强力反制并封锁霍尔木兹海峡，直接阻断全球超五分之一的海运能源通道，致使布伦特原油周内飙升，欧洲天然气暴涨。与此同时，美国宏观数据呈现极端分化：2月非农就业人数减少9.2万人，但制造业PMI却加速扩张，且PPI维持高位。劳动力市场的骤冷与通胀粘性令美联储深陷两难，降息预期被大幅压制。叠加美国动用“122条款”强推全球关税，全球避险情绪高涨，大类资产呈现股债双杀，但商品暴涨的格局。 综合来看，我们判断未来一周全球市场将持续处于内松外紧、地缘激化的宏观主线博弈中。海外的地缘摩擦与供应链阻断不仅推高了全球二次通胀的斜率，也对科技股的短期估值造成压制。然而，外部冲击反而进一步凸显了国内宽财政与宽货币协同发力的确定性，A股在全球资产重估中已展现出相对抗跌的独立行情特征。战术配置方面，在极端供给冲击与避险需求下，建议维持对上游资源品（原油/黄金/工业金属）的超配；并利用高股息资产作为底仓，以对冲全球宏观环境的剧烈波动。 国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放1616亿元，到期15250亿元，整体通过公开市场操作净回笼13634亿元。中期借贷便利(MLF)无到期亦无投放。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.412%和1.492%，较上周分别下降6.2BP和3.72 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.5417%和1.5548%，较上周分别下降0.83 BP和1.42 BP。 综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于石油石化、有色金属、化工和建材等板块。 过去一周，市场震荡回落。从因子表现来看，受地缘冲突与通胀预期升温影响，市场资金正在极度追逐具有避险属性和涨价逻辑的顺周期及高股息资产，例如原油、黄金及相关能源板块等。这导致一致预期、成长因子和反转因子全面承压，而价值因子、波动率和技术因子表现极佳。而展望未来一周，由于中东地缘风险与滞胀担忧仍在维持，我们预计价值因子仍会维持强势表现。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场表现跟踪...............................................................................41.1主要市场及行业指数表现.................................................................41.2微盘股指数择时与轮动指标监控...........................................................5二、市场概况...................................................................................62.1近期经济日历...........................................................................62.2市场宏观环境概况.......................................................................72.3中期权益配置视角.......................................................................8三、量化因子视角...............................................................................93.1选股因子...............................................................................93.2转债因子..............................................................................10附录..........................................................................................10风险提示......................................................................................11 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅............................................................4图表2：主要市场指数上周净值走势图............................................................4图表3：A股市场中信一级行业指数涨跌幅情况.....................................................4图表4：十年国债利率同比：1.71%...............................................................5图表5：波动率拥挤度同比：-38.08%.............................................................5图表6：短期背离信号(高胜率日度指标)..........................................................5图表7：短期背离信号(小时级别预警信号)........................................................5图表8：微盘股/茅指数相对净值年均线...........................................................6图表9：微盘股指数和茅指数滚动20天斜率(%)....................................................6图表10：M1同比(%)............................................................................6图表11：近期经济日历.........................................................................6图表12：本周宏观数据概览(%)..................................................................7图表13：各类利率走势(%)......................................................................8图表14：中信一级行业滚动十年PE估值分位数....................................................8图表15：大小盘成长价值20日相对涨跌幅差额....................................................8图表16：中信产业链板块20日相对涨跌幅(5日平均)...............................................8图表17：宏观择时模型最新观点（截至1月31日）................................................8图表18：宏观择时模型净值表现.................................................................9 图表19：宏观择时模型超额收益表现.............................................................9图表20：大类因子的IC均值与多空收益..........................................................9图表21：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）..................................10图表22：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）....................................10图表23：可转债择券因子多空净值..............................................................10图表24：可转债择券因子IC均值与多空净值.....................................................10图表25：国金证券大类因子分类................................................................10 一、市场表现跟踪 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.54%、-1.07%、-3.44%和-3.64%。 中信一级行业指数整体下跌。30个行业中，7个行业上涨。其中，石油石化表现居首（7.18%），煤炭（3.50%）、电力及公用事业（2.88%）紧随其后，电力设备及新能源、农林牧渔等板块表现亦佳；而传媒跌幅最大（-6.96%）。整体市场情绪偏弱。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.2微盘股指数择时与轮动指标监控 过去一周，万得微盘股指数下跌1.85%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系： 1.大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。