23年报及24年一季报点评：收入稳健，持续提质增效

盾安环境（002011） 公司研究/公司点评 收入稳健，持续提质增效 ——盾安环境23年报及24年一季报点评 2024-04-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2023年及24Q1业绩： 收盘价（元）11.57 近12个月最高/最低（元）15.40/9.58 总股本（百万股）1,065 流通股本（百万股）916 流通股比例（%）86.00 总市值（亿元）123 流通市值（亿元）106 公司价格与沪深300走势比较 23% 9% -6%4/237/2310/231/24 -20% -34% 盾安环境沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 24Q1：收入26.3亿（+7.3%），归母2.1亿（+28.9%），扣非2.0亿 （+13.9%） 23Q4：收入29.4亿（+1.7%），归母2.0亿（+44%），扣非2.0亿 23年：收入113.8亿（+11.5%），归母7.4亿（-11.5%），扣非8.2 亿（+78.1%） 收入利润符合预期。 收入分析：主业平稳，汽零延续高增 23年： 冷配：全年85亿，YOY+9%，家用/商用齐头并进，商用产品结构优化，电子膨胀阀、热力膨胀阀、大容量四通阀等产品增速更高。 汽零：全年4.7亿，YOY+137%，延续高增，客户拓展积极。 设备：全年16亿，YOY+10.5%，受益出口景气，核电、冷链增长较快。 24Q1： 冷配：预计21-22亿，YOY+9%，商用快于家用，预计发货双位数增长，差异为部分客户收入确认延迟。 汽零：预计1.1亿，YOY+67%，各品类均衡增长。 设备：预计3亿，YOY-6%，Q1传统淡季，加大核电/冷链布局。 盈利分析：持续提质增效 23年：23A毛利率+2.2pct至19.2%，主因：1）产品结构，商用/出口毛利率高，汽零盈利能力向上；2）内部提质增效；3）原材料价格下行。费用方面，销售、管理费率合计改善0.5pct，运营效率进一步显著，财费降0.7pct。 24Q1：24Q1毛利率略降2pct：主因：1）冷配客户年降，冷配毛利率略降1pct；2）设备淡季收入下降。考虑设备订单回暖，以及持续提质增效，全年毛利率有望维持。 投资建议：全年目标稳健，“买入”评级。 我们的观点： 公司为空调产业链核心零部件标的，目前家空排产积极，冷配收入递延或于Q2释放，汽零增长逻辑持续验证，设备Q2订单已见回暖，激励锚定高目标，看好公司长远发展。 盈利预测：预计24-26年收入分别为125.3/137.8/150.6亿元，对应增速分别为10.1%/10.0%/9.3%，归母净利润分别为 10.5/11.7/13.7亿元，增速分别为41.9%/12.1%/16.5%，对应PE 分别为12/11/9X，维持“买入”。 风险提示 下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11382 12532 13782 15060 收入同比（%） 11.5% 10.1% 10.0% 9.3% 归属母公司净利润 738 1047 1174 1367 净利润同比（%） -11.5% 41.9% 12.1% 16.5% 毛利率（%） 19.2% 18.6% 18.7% 18.8% ROE（%） 16.7% 19.1% 17.7% 17.1% 每股收益（元） 0.70 0.98 1.10 1.28 P/E 19.64 11.77 10.50 9.02 P/B 3.29 2.25 1.85 1.54 EV/EBITDA 10.89 8.77 6.57 5.45 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8784 9705 12665 14390 营业收入 11382 12532 13782 15060 现金 3003 3368 5694 6826 营业成本 9198 10201 11206 12230 应收账款 2020 1277 2602 2010 营业税金及附加 59 59 61 69 其他应收款 279 1014 547 682 销售费用 354 370 414 443 预付账款 51 65 74 68 管理费用 340 407 454 482 存货 1279 1877 1478 1900 财务费用 33 -85 -93 -180 其他流动资产 2152 2104 2271 2903 资产减值损失 -34 0 0 0 非流动资产 1999 1961 1920 1876 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 309 314 319 324 投资净收益 28 38 53 51 固定资产 1021 947 871 793 营业利润 969 1245 1395 1625 无形资产 175 190 205 220 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 495 510 525 540 营业外支出 117 5 5 5 资产总计 10783 11666 14585 16266 利润总额 856 1245 1395 1625 流动负债 5499 5066 6549 6599 所得税 124 187 209 244 短期借款 649 769 889 1009 净利润 732 1058 1186 1381 应付账款 2049 2491 2486 2789 少数股东损益 -6 11 12 14 其他流动负债 2800 1805 3174 2801 归属母公司净利润 738 1047 1174 1367 非流动负债 898 1148 1398 1648 EBITDA 1226 1272 1401 1550 长期借款 701 901 1101 1301 EPS（元） 0.70 0.98 1.10 1.28 其他非流动负债 197 247 297 347 负债合计 6397 6214 7947 8247 主要财务比率 少数股东权益 -31 -21 -9 5 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1057 1065 1065 1065 成长能力 资本公积 3042 3042 3042 3042 营业收入 11.5% 10.1% 10.0% 9.3% 留存收益 319 1366 2540 3907 营业利润 75.0% 28.4% 12.1% 16.5% 归属母公司股东权 4417 5473 6646 8014 归属于母公司净利 -11.5% 41.9% 12.1% 16.5% 负债和股东权益 10783 11666 14585 16266 获利能力毛利率（%） 19.2% 18.6% 18.7% 18.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.5% 8.4% 8.5% 9.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.7% 19.1% 17.7% 17.1% 经营活动现金流 812 102 2063 877 ROIC（%） 13.4% 12.5% 11.5% 10.8% 净利润 732 1058 1186 1381 偿债能力 折旧摊销 251 148 151 153 资产负债率（%） 59.3% 53.3% 54.5% 50.7% 财务费用 62 35 41 47 净负债比率（%） 145.8% 114.0% 119.7% 102.8% 投资损失 -28 -38 -53 -51 流动比率 1.60 1.92 1.93 2.18 营运资金变动 -351 -1104 736 -656 速动比率 1.29 1.45 1.62 1.81 其他经营现金流 1228 2163 452 2040 营运能力 投资活动现金流 -16 -80 -65 -67 总资产周转率 1.19 1.12 1.05 0.98 资本支出 -109 -101 -102 -102 应收账款周转率 6.53 7.60 7.11 6.53 长期投资 50 -11 -11 -11 应付账款周转率 4.64 4.49 4.50 4.64 其他投资现金流 43 33 48 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 411 343 329 323 每股收益 0.70 0.98 1.10 1.28 短期借款 -176 120 120 120 每股经营现金流薄） 0.76 0.10 1.94 0.82 长期借款 450 200 200 200 每股净资产 4.18 5.14 6.24 7.52 普通股增加 0 8 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 0 0 0 P/E 19.64 11.77 10.50 9.02 其他筹资现金流 138 15 9 3 P/B 3.29 2.25 1.85 1.54 现金净增加额 1212 365 2326 1132 EV/EBITDA 10.89 8.77 6.57 5.45 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：罗越文，食品饮料资深分析师。北京大学金融硕士，6年食品饮料、餐饮研究经验，曾任职于兴业证券、拾贝投资，新财富团队成员，擅长从买方视角深度挖掘投资机会。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利