2025年报点评在手订单充沛，海外业务增长迅速

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 公司2025年实现营收7311亿元，同比下降5.3%；归母净利润147.5亿元，同比下降36.9%；扣非归母净利润111.98亿元，同比下降43.48%。毛利率为11.37%，较2024年下降0.92pct。
• 业务结构： 基建建设业务收入下降（-4.76%），主要由于国内建筑行业增速放缓；基建设计业务增长（+0.42%）；疏浚业务下降（-8.79%）；其他业务下降（-6.66%）。毛利率方面，基建建设（-0.93pct）、疏浚（-1.19pct）下降，基建设计（-1.54pct）下降，其他业务（+1.20pct）上升。内地营收下降（-10.35%），港澳及海外地区营收增长（+17.79%），其营收占比已提升至22%。
• 新签合同： 全年新签合同金额1.88万亿元，同比增长0.13%。基建建设、基建设计、疏浚、其他业务新签合同额同比分别+1.28%、-19.27%、-7.87%、-0.61%。增长主要来自境外工程、港口建设、能源工程等。海外业务新签合同额3924.41亿元，同比增长9.09%，占整体新签的20.8%。新兴业务领域新签合同额下降（-5.64%）。截至2025年底，在执行未完工合同金额达34459.52亿元，为2025年营收的471%。
• 财务费用： 销售、管理、研发费用同比分别变化+6.73%、-10.07%、-4.98%。销售费用增加主要因市场费用加大，管理费用下降得益于费用控制得当。研发费用占营业收入比例为3.38%，与上年持平。
• 未来展望： 公司计划2026年新签合同额增速不低于2.6%，收入增速不低于6.8%。
• 投资建议： 预计公司2026-2028年EPS为0.96、0.98、1.07元。基于历史及行业估值水平，给予2026年8xPE，目标价调整至7.7元/股，维持“推荐”评级。
• 风险提示： 基建资金落地不及预期，回款不及预期，海外进展不及预期。