核心观点与关键数据
- 事件与业绩表现：瑞鹄模具发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收32.92亿元，同比增长35.80%；归母净利润3.92亿元，同比增长11.85%。分季度看，25Q4营收和净利润分别同比下降1.51%和62.28%，而26Q1营收和净利润分别同比增长34.69%和9.55%。
- 毛利率与费用率：25Q4毛利率为17.84%，同比下降8.97个百分点；26Q1毛利率为22.08%，同比提升4.24个百分点。费用率方面，25Q4期间费用率为12.74%，同比提升3.69个百分点，主要受管理费用和研发费用增加影响；26Q1期间费用率为8.20%，同比下降4.54个百分点。
- 业务结构：专用设备制造收入21.18亿元，同比增长30.36%，毛利率为30.03%；汽零及配件制造收入10.72亿元，同比增长46.99%，毛利率为10.45%。汽车轻量化零部件业务多款车型订单处于开发阶段，未来有望扩大规模。
- 扩产计划：公司三个可转债募投项目累计投资6.36亿元，建成后将新增年产36000吨铁基大型精密成形装备毛坯件、3000吨钢基大型精密成形装备毛坯件、3000台智能移动机器人及180套中高档乘用车大型精密覆盖件模具的产能。
- 机器人业务：公司联合安川电机持续开发专用特型机器人和高端复合式移动协作机器人，募投项目达产后，机器人业务有望快速提升。
研究结论与投资建议
- 盈利预测调整：考虑到原材料上涨影响，将2026-2027年归母净利润预测下调至5.21/6.25亿元，2028年预测为7.20亿元。当前市值对应市盈率分别为12倍、10倍、9倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，主要基于公司主业在手订单充沛，未来产能释放将进一步增厚业绩。
- 风险提示：乘用车价格战超预期、铝价上涨超预期、核心客户放量不及预期。
财务预测表
- 资产负债表：2025年资产总计7218亿元，2026-2028年预计分别为9145、11333、12900亿元；负债合计4380亿元，2026-2028年预计分别为5674、7109、7814亿元；归母净利率11.90%，2026-2028年预计分别为12.48%、11.91%、12.48%。
- 利润表：2025年净利润392亿元，2026-2028年预计分别为521、625、720亿元；收入增长率35.80%，2026-2028年预计分别为26.90%、25.59%、9.92%。
- 现金流量表：2025年经营活动现金流519亿元，2026-2028年预计分别为440、749、967亿元；投资活动现金流（126）亿元，2026-2028年预计分别为（425）、（418）、（398）亿元；筹资活动现金流（56）亿元，2026-2028年预计分别为57、79、71亿元。
