核心观点
公司2025年收入、利润稳健增长，在手订单充沛。公司实现营收66.70亿元（+14.91%），归母净利润11.33亿元（+19.35%），扣非归母净利润10.37亿元（+22.01%）。客户群体持续扩大，跨国大制药公司收入29.16亿元（+8.36%），中小制药公司收入37.55亿元（+20.57%）。境内外收入同步增长，海外收入49.21亿元（+14.85%），国内收入17.49亿元（+15.09%）。2026年一季度末公司在手订单13.85亿美元（+31.65%），为后续业绩增长奠定基础。
新兴业务
新兴业务收入及订单快速增长，2025年收入19.29亿元（+57.30%），毛利率30.12%（+8.45pp）。具体包括：
- 化学大分子：收入10.28亿元（+123.72%），在手订单金额同比增长127.59%。服务临床阶段多肽药物52个，首个多肽项目商业化供货，多肽固相反应合成总产能45,000L，预计2026年底增至69,000L。服务临床阶段寡核苷酸项目69个，产能120mol，预计2026年6月底增至180mol。毒素连接体业务服务临床项目36个，首个ADC药物进入商业化阶段。
- 生物大分子：收入2.94亿元（+95.76%），在手订单金额同比增长55.56%。执行130个项目，包括5个BLA项目、46个IND项目及近70个研发服务项目，完成首个PPQ生产。
- 制剂：收入2.84亿元（+18.44%），在手订单金额同比增长49.13%。
- 临床CRO：收入2.82亿元（+26.53%）。
小分子CDMO业务
小分子CDMO业务稳健增长，2025年实现营收47.35亿元（+3.59%），毛利率46.83%（-1.12pp）。交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个。公司在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得突破，夯实竞争壁垒。
费用控制
2025年公司整体毛利率41.99%（-0.37pp），净利率16.89%（+0.77pp）。费用方面，销售费用率3.15%（-1.04pp），管理费用率11.47%（-2.74pp），研发费用率8.89%（-1.69pp），财务费用率-0.99%（+4.71pp）。
风险提示
市场竞争加剧、地缘政治风险、汇兑风险、价格风险。
投资建议
维持“优于大市”评级。上调2026/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润13.65/16.75/20.00亿元，同比增速20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应PE=30.2/24.6/20.6x。
