23年年报&24Q1业绩保持高速增长，在手订单充沛，钙钛矿业务持续推进

京山轻机（000821） 公司研究/公司点评 23年年报&24Q1业绩保持高速增长，在手订单充沛，钙钛矿业务持续推进 报告日期：2024-5-8 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.08 近12个月最高/最低（元）21.00/10.56 总股本（百万股）622.87 流通股本（百万股）599.69 流通股比例（%）96.28% 总市值（亿元）87.70 流通市值（亿元）84.44 40%京山轻机（前复权） 20% 沪深300 0% 2023-052023-082023-112024-02 20% 40% 60% 公司价格与沪深300走势比较 - - - 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《京山轻机：光伏组件自动化设备领军者，钙钛矿设备深化布局》2023-4-42.《业绩高增，在手订单充沛，海外收入比例提升，钙钛矿带来新成长极》2023-8-27 主要观点： 事件概况 京山轻机于2024年4月24日发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年度公司实现营业收入为72.14亿元，同比增加48.20%；归母净利润为3.37亿元，同比增加11.45%；毛利率为20.98%，同比下降0.49pct；净利率为5.45%，同比下降1.29pct。 2024年第一季度公司实现营业收入为20.32亿元，同比增加53.12%；归母净利润为1.30亿元，同比增加143.82%；毛利率为19.59%，同比下降0.01pct，环比下降1.48pct，净利率为7.66%，同比增加2.90pct，环比增加5.32pct。 2024年一季报：一季度业绩高增，净利率显著提升 2023年分板块业绩拆分： 1）光伏装备：销售收入55.02亿元，同比上升66.97%，占营收76.26%，占比提升9.29%，毛利率21.23%，下降2.48pct。截至2023年12月31日，公司光伏板块在手订单97.79亿元（含税），订单储备充沛。 2）包装装备：销售收入8.17亿元，同比上升19.75%，占营收11.32%，占比下降2.69%，毛利率24.37%，增加1.49pct。 3）其他业务（锂电池设备、汽车零部件铸造等）合计实现销售收入 8.96亿元，同比下降3.25%，占营收12.42%，占比下降6.60%。 光伏设备业务多点开花，包装装备业务持续领先 1.光伏装备业务 组件环节：子公司晟成光伏为客户提供“交钥匙”整体解决方案，主 要产品包括：组件智能装备、软件系统和智能物流、智能仓储整体解决方案，不仅在国内市场受到欢迎，而且远销美国、土耳其、德国、法国、新加坡、韩国、日本、印度、巴西等30多个国家和地区。 钙钛矿：公司是业内较早完成钙钛矿设备开发且有实际产品销售的 企业。目前公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持，覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线。公司研发人员利用自研设备成功制备出500*500mm2尺寸钙钛矿组件，并建立户外电站开展电池稳定性测试。公司已经成功获得多个钙钛矿实验线和MW级产能钙钛矿整线订单，配合多家客户进行工艺验证及产线搭建。 其他电池路线：在HJT技术路线，公司可提供HJT制绒清洗机、HJT 硅片吸杂前清洗设备、HJT电池电镀金属化设备等工艺设备；在TOPCon技术路线，公司可提供制绒和清洗设备等。至2023年，公司已累计交付超过10GW的制绒和清洗设备。 2.包装装备业务 京山轻机是国内最早从事瓦楞纸包装装备研发、设计和生产的公司 之一，当前已成为行业内公认的国内一线品牌、全球知名品牌，产品远销 60多个国家和地区，为瓦楞纸包装行业提供从纸板制造、纸箱印刷成型，到整厂智能物流，再到智能数字化工厂管理的全场景生产解决方案。通过积极的市场开拓，加之国内下游行业的复苏，京山轻机2023年包装板块国内销售收入同比增长36.79%。新兴业务方面，智能工厂和数码印刷均取得显著成绩。 投资建议 考虑公司在手订单充裕，但整体毛利率稳定，出于审慎考虑，我们调增收入，调减利润率，预测公司2024-2026年营业收入分别为91.05 /110.49/112.14亿元（2024-2025年调整前为77.92/86.20亿元），归母净利润分别为5.46/7.38/8.00亿元（2024-2025年调整前为6.30/8.08亿元），以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.88/1.18/1.28元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,214 9,105 11,049 11,214 收入同比(%) 48.2% 26.2% 21.4% 1.5% 归属母公司净利润 337 546 738 800 净利润同比(%) 11.5% 62.3% 35.1% 8.4% 毛利率(%) 21.0% 21.7% 22.4% 22.2% ROE(%) 8.9% 12.7% 14.8% 13.9% 每股收益(元) 0.54 0.88 1.18 1.28 P/E 26.06 16.06 11.88 10.97 P/B 2.41 2.11 1.81 1.57 EV/EBITDA 28.03 17.87 13.65 13.42 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,751 14,765 17,068 17,763 营业收入 7,214 9,105 11,049 11,214 现金 2,740 910 1,195 1,150 营业成本 5,700 7,129 8,579 8,719 应收账款 2,280 2,830 3,434 3,498 营业税金及附加 34 36 48 49 其他应收款 55 108 117 120 销售费用 250 310 365 370 预付账款 294 615 673 634 管理费用 318 401 475 471 存货 7,125 8,865 9,875 10,576 财务费用 (19) 9 43 (5) 其他流动资产 1,257 1,437 1,774 1,784 资产减值损失 (55) (55) (55) (55) 非流动资产 2,309 2,240 2,181 2,129 公允价值变动收益 1 (2) (2) (1) 长期投资 177 177 177 177 投资净收益 (7) 2 2 (1) 固定资产 1,098 1,015 973 916 营业利润 438 625 844 915 无形资产 174 162 151 141 营业外收入 6 5 6 6 其他非流动资产 859 885 880 895 营业外支出 7 5 5 5 资产总计 16,060 17,004 19,249 19,892 利润总额 437 625 845 916 流动负债 11,885 12,299 13,838 13,711 所得税 44 62 84 92 短期借款 377 2,564 400 400 净利润 393 563 761 824 应付账款 4,370 3,751 5,092 5,431 少数股东损益 57 17 23 25 其他流动负债 7,138 5,984 8,345 7,879 归属母公司净利润 337 546 738 800 非流动负债 409 409 409 409 EBITDA 502 787 1,031 1,049 长期借款 360 360 360 360 EPS（元） 0.54 0.88 1.18 1.28 其他非流动负债 49 49 49 49 负债合计 12,294 12,708 14,247 14,120 主要财务比率 少数股东权益 120 137 160 185 会计年度20232024E2025E2026E 股本 623 623 623 623 成长能力 资本公积 2,037 2,067 2,067 2,067 营业收入 48.20% 26.21% 21.36% 1.49% 留存收益 988 1,478 2,160 2,903 营业利润 17.12% 42.65% 35.16% 8.37% 归属母公司股东权益 3,646 4,159 4,842 5,587 归属于母公司净利润 11.45% 62.29% 35.13% 8.37% 负债和股东权益 16,060 17,004 19,249 19,892 获利能力 毛利率(%) 20.98% 21.70% 22.35% 22.25% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 5.45% 6.18% 6.89% 7.35% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.94% 12.71% 14.75% 13.86% 经营活动现金流 1,191 (3,898) 2,634 94 ROIC(%) 11.45% 9.94% 18.05% 16.01% 净利润 393 563 761 824 偿债能力 折旧摊销 84 153 143 138 资产负债率(%) 76.55% 74.74% 74.01% 70.98% 财务费用 14 9 43 (5) 净负债比率(%) -53.17% 46.89% -8.70% -6.76% 投资损失 7 (2) (2) 1 流动比率 1.16 1.20 1.23 1.30 营运资金变动 692 (4,788) 1,553 (838) 速动比率 0.56 0.48 0.52 0.52 其他经营现金流 2 167 135 (26) 营运能力 投资活动现金流 (198) (84) (85) (88) 总资产周转率 0.45 0.54 0.57 0.56 资本支出 (300) (78) (79) (80) 应收账款周转率 3.79 3.56 3.53 3.24 长期投资 1,160 0 0 0 应付账款周转率 1.71 1.76 1.94 1.66 其他投资现金流 (1,058) (6) (6) (8) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (399) 2,153 (2,264) (51) 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.88 1.18 1.28 短期借款 (602) 2,187 (2,164) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.91 (6.26) 4.23 0.15 长期借款 190 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.85 6.68 7.77 8.97 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 13 30 0 0 P/E 26.1 16.1 11.9 11.0 其他筹资现金流 0 (64) (100) (51) P/B 2.4 2.1 1.8 1.6 现金净增加额 594 (1,829) 285 (45) EV/EBITDA 28.03 17.87 13.65 13.42 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协