2026年一季报点评高质高增，再超预期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：新乳业2026年一季度实现营收28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长35.73%。
• 产品与渠道：常低温产品均实现双位数增长，唯品会渠道表现突出；DTC渠道增速领先，电商毛利率提升明显；订奶入户和形象店增长良好，渠道结构优化。
• 盈利能力：毛利率提升0.47个百分点至29.97%，主要得益于产品/渠道结构优化；销售、管理、研发、财务费用率基本平稳；资产减值损失和资产处置收益收缩，净利率提升1.49个百分点至6.73%。

未来增长驱动

• 品类维度：常温产品市场修复、区域拓展成效显著；低温产品持续推新，活润、初心重点产品上市。
• 渠道维度：山姆渠道产品力获认可，有望持续上新；即时零售渠道对营收有明显拉动作用，盈利能力有望改善；盒马、量贩零食、特渠等新兴渠道增速快于整体。

研究结论

• 投资建议：重申“强推”评级，上调2026-2028年业绩预测至9.1/10.5/12.0亿元，对应PE为18/15/13倍，目标价23元，对应26年PE约22倍。
• 风险提示：新品/新渠道拓展不及预期、原奶价格大幅波动、行业竞争加剧。

财务数据

• 总股本：86,067.72万股
• 已上市流通股：85,070.60万股
• 总市值：160.00亿元
• 流通市值：158.15亿元
• 资产负债率：55.29%
• 每股净资产：4.44元