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业绩超预期，投资收益高增是主因
2026年第一季度，公司实现营业总收入116.8亿元，同比增长64%；归母净利润47.1亿元，同比增长71%。年化加权平均ROE为13.28%，同比提升5个百分点。期末杠杆率为4.70倍，同比增加0.54倍，环比增加0.09倍。H股再融资后，公司杠杆迅速扩张，驱动ROE提升至13%，反映海外业务需求旺盛且盈利能力优秀。预计2026-2028年归母净利润分别为172亿元、186亿元、207亿元，同比分别增长25%、8%、12%。当前股价对应PE为9.0倍、8.4倍、7.5倍，PB为1.1倍、1.0倍、0.9倍。大财富管理业务长逻辑向好，经纪投行向好，自营投资相对稳健，预计基本面保持稳健增长，维持“买入”评级。
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资管收入延续环比增长，旗下基金公司地位稳固
2026年第一季度，资管净收入为24.6亿元，同比增长45%，环比增长20%。联营合营投资收益为3.9亿元，同比增长117%，环比下降28%。截至2026年第一季度末，易方达、广发非货AUM分别为14841亿元、9365亿元，环比下降11%、上升1%，同比增长13%、20%。偏股AUM分别为8082亿元、4315亿元，环比下降24%、上升2%，同比增长-1%、32%。股票ETF规模下降导致非货和偏股AUM排名均为第1、第3。
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经纪业务同比高增，自营投资收益超预期，TPL和OCI股票扩表明显
2026年第一季度，经纪净收入为31.4亿元，同比增长53%，环比增长20%。期末保证金规模为2854亿元，同比增长70%，环比增长25%。市场股基ADT为3.1万亿元，环比增长28%，同比增长77%。投行净收入为1.6亿元，同比增长7%。自营投资收益为52亿元，为历史新高，同比增长124%，环比增长70%。自营金融资产规模为4968亿元，同比增长53%，环比增长25%。交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具环比增长24%/-18%/+27%。TPL和OCI股票规模增长明显，扩表利于后续投资收益增长，预计债券和客需衍生品业务是扩表主要驱动。成本端，2026年第一季度业务及管理费为54亿元，同比增长52%，环比增长16%，为单季度历史峰值。
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风险提示
股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
